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　　阳光电源：14年预增50%~70%，15年行业分布式有望正式启动

　　结论与建议：

　　阳光电源14年业绩预增 50%~70%，国内光伏虽低于预期，但仍保持庞大的体量，配合海外市场拓展，公司逆变器产销两旺的同时，电站建设业务保持快速增长。公司利用超募资金进一步加大地面分布式电站建设力度，保障了15 年电站业务的继续跃进。

　　预计公司2014~16 年，YoY 分别增长64.91% 、56.43% 和30.70% ；EPS 分别为0.454 元、0.709 元和0.927 元。15 、16年P/E 分别为25倍和 19倍。维持买入投资建议，目标价 21 元(15 年30x)

　　14年预增50.25%~72.35% ： 实现净利润约 2.72 亿元~3.12 亿元，Q4 单季净利润约为1.5 亿元~1.9 亿元，YoY 增长117%~175% ，QoQ 增长421%~562%，年末逆变器销售高峰、EPC 项目集中结算，拉动 Q4 业绩井喷。同时公司披露14 年因募集资金利息收入和政府补贴，贡献非主营净利约0.52 亿元。

　　预计15年光伏逆变器出货5.5GW ：14 年国内光伏并网量可能略超 10GW ，低于年初的预期目标，不过体量依旧庞大。市场将低于预期归咎于政策末端落实不力、弃光现象频发以及缺乏资金支持等原因，我们认为 15年政策对光伏的扶持不会改变，并将进一步细化，尤其对分布式的政策、资金支持将更为完善。我们看好国内 15 年的光伏装机，特别是分布式领域的正式起步，并由此带动的小型逆变器需求，加上公司海外业务的拓展，我们预计公司 15 年逆变器出货量继续保持快速增长。

　　风能变流器预计增长5 成：群益预计 15 年是风电的大年，能源局进一步推动风电平价上网、鼓励海上风电建设都将拉动 15 年风电装机并网，预计15 年国内风电并网量将超过 20GW ，增幅超过 40%。

　　斥资5 亿元搭建电站建设平台：公司拟设立阳光电源能源科技有限公司，涉及利用超募资金 5 亿元，其中3.29 亿元用于投资 5 个合计150MW 电站项目，计划于 15 年上半年完成并网，包括 1 )肥东石塘镇 20MW+20MW 地面分布式光伏电站(资本金 7200万元)、2)宿州埇桥区 20MW+20MW 地面分布式光伏电站(6800 万元)、3 )长丰下塘镇 20MW 地面分布式光伏电站(5160万元)、4 )兰州永登县 20MW 光伏电站(5160 万元)、5)青海格尔木 30MW 光伏电站(8550 万元)；另外 1.71 亿元将用于开发累计150MW-500MW 光伏电站资源的资金需求。另，公司拟斥资1527 万元采购光伏中功率产品自动化组装设备。

　　业绩预测：预计公司 2014~16 年营收分别达到 34.65 亿元、58.84 亿元和78.40 亿元，YoY 分别增长 63.39% 、69.83% 和33.26% ；实现净利润分别为2.99 亿元、4.67 亿元和 6.54 亿元，YoY 分别增长 64.91% 、56.43%和30.70% ；EPS 分别为 0.454 元、0.709 元和0.927 元。15 、16年P/E分别为25 倍和 19 倍。维持买入投资建议，目标价 21 元(15 年30x)

　　群益证券 韩伟琪