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万达院线:院线行业龙头,受益于行业整合大趋势
票房维持高速成长,2014年上座率拐点已现,利好院线!2014年国内电影票房达到296亿水平,同增36%,依然在高成长轨道中。我们预计2015年票房有望接近400亿,单片票房有望达到25-30亿。2014年,观影人次增长速度(34.52%)高于银幕数增速(29.66%),意味着上座率出现了反转,单银幕票房产出增加。上座率的拐点已出现,利好院线类公司。
院线行业分散程度高,未来存在整合需求。院线行业的分散化程度较高,全国共有40多条院线,前十大院线的市场份额尚不及行业一半(46.54%)。考虑海外成熟市场,美国前4大院线市场份额达到47.2%,韩国前三家合计达到90%,香港前4大院线市场份额达到86.1%。国内院线行业分散化程度高,未来存在行业整合需求,院线类公司上市,也为行业的整合提供了资本平台。
经营效率优异,利润率水平远高于同行。万达院线的利润率水平较高(净利润率15.03%、ROE27.2%),远高于待上市的金逸院线(净利润率2.92%、ROE13.9%),主要由于万达地产对于客流拉动,提升客源质量,抬高票单价(万达院线平均票单价可达42元,高于全国平均的35元);万达地产对于院线业务的租金优惠(租金率低于同业约3%);高毛利的爆米花和饮品等卖品收入占比较高(万达卖品业务收入占比12%,高于金逸的6%)。
万达院线未来的成长看点:1)票房增长:全国票房还在高速成长轨道中,上座率提升将增加院线整体利润水平;2)非票房收入增长:卖品和广告等业务收入占比达到23%,离国际成熟经验的32%以上还有空间;3)院线行业的持续并购;4)万达院线和集团影业、地产等其他业务的联动。
合理价格区间52.50-61.25元。公司发行前股本为5亿股,此次拟发行6000万股,均为新股,发行价为21.35元,对应2013年19.84倍PE(发行后股本)。我们预计公司2014-2016EPS分别为1.31、1.75、2.22元,参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年30-35倍动态PE较为合理,对应公司合理价值区间为52.50-61.25元。
风险因素:新媒体对传统媒体冲击,新开影院盈利不达预期,外延拓展存在不确定性
海通证券
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