申银万国：食品饮料板块整体估值处于历史低位

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：金凤 日期：2015-01-07

　　投资提示:

　　在食品饮料2015 年度策略《好风凭借力，寻找新变化，把握新趋势》里，我们提出2015 年食品饮料行业四条投资路线（1、优质蓝筹估值修复，2、把握新消费趋势，3、国企改革，4、并购成长）。在本篇报告里，我们重点阐述食品饮料国企改革机会。我们认为国企改革有望带来企业激励机制的完善，有利于打开企业的成长空间，提升行业估值。

　　有别于大众的认识:

　　1、这轮牛市的本质是什么？是改革牛市。2015 年，经济出清是破，改革是立，而国企改革是国家战略之一。

　　2、国企改革的效果是什么？有望盘活存量，带来增量。

　　3、对于食品饮料有没有实质影响？有，食品饮料作为一个竞争性行业，制度激励、人的能动性是关键因素，参考海天、洋河、张裕等优质企业本质上也是制度改革的成果。

　　推荐标的:

　　国企改革受益标的:老白干酒(行情,问诊)。老白干酒的混合所有制方案结合了管理层、员工、经销商、战略投资者等多方面的利益，公司目前的净利率远远低于业内同等质地公司的水平（约为同类公司四分之一），预收款较高，蕴含着未来数倍利润释放空间，我们预计公司短期的合理市值为75-100 亿之间，考虑公司未来有进一步并购的可能性，市值有更进一步成长空间。

　　有国企改革预期标的:五粮液(行情,问诊)（日前集团董事长唐桥明确表态要在2015年推进集团减持、混合所有制改革）、贵州茅台(行情,问诊)（2014 年茅台集团提出了茅台集团产权改革初步方案）、山西汾酒(行情,问诊)（上海销售公司推进改革、近期高层公告变换）、古井贡酒(行情,问诊)（安徽是国企改革前沿阵地，古井贡酒有改革预期）、金种子酒(行情,问诊)（2014 年9 月因筹划重大事项停牌，后期仍有可能性）、沱牌舍得(行情,问诊)（射洪县人民政府拟引进战略投资者对沱牌进行重组）、金枫酒业(行情,问诊)（光明集团下面唯一未改革企业，有国企改革预期）、古越龙山(行情,问诊)（公司2012 年起启动系列改制措施）、安琪酵母(行情,问诊)（宜昌国资委在网站公告要推进安琪酵母集团混合所有制改革），海南椰岛(行情,问诊)（国资公司拟转让所持有的海南椰岛17.57%股份）。

　　目前食品饮料板块整体估值处于历史低位（主流公司对应2015 业绩PE 在15 倍左右），市值仍有成长空间，国企改革有利于提升整体估值。但由于国企改革具体进展不好把握，投资策略上建议逢低布局，一揽子组合。