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卫宁软件：精准把握行业风向，大举进军商保控费
事件评论
医疗保险的支付重心正向商业保险公司倾斜，将迸发出对控费&理赔审核系统的巨大需求。据统计，现阶段我国医疗保险支付格局大致为：政府社保占比约70%、个人自费占比约28.6%、商业保险公司赔付占比约1.4%，而美国这一比例为政府社保占比29%、个人自费占比4.3%、商业保险公司占比66.7%。高位的支付比例及老龄化加速带来的医疗费用急剧上升，使得各地医保基金宣告吃紧，因此，降低政府社保支付比例是新医改的终极目标，从政策鼓励医保控费降低不合规费用、处方药走向市场化降低过度用药、推行病前健康管理防微杜渐等均可窥见一斑，而我们认为，鼓励商业保险公司介入大病医保、新农合等将是分散政府社保支付压力最为有效的方式。目前，我国商业健康险市场规模在千亿量级，预计未来三五年将快速攀升至万亿级别，而商保公司所缺乏的控费和理赔审核自动化系统及社会化医疗大数据风控引擎，正是卫宁软件等医疗IT 公司的强项，本次合作可谓珠联璧合，将共推商业健康险快速发展。
搭建“第三方保险理赔支付平台”的商业模式逐渐清晰，异地复制值得期待。卫宁科技专注于医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库应用等，本次合作项目中，卫宁科技将搭建第三方大病医保理赔结算平台、医院端数据采集及监控管理系统，在平台上实现医院和保险公司的对接和实时结算，卫宁有望从中获得分成收入，并基于在医院端采集的健康数据，收取为商保公司设计保单等增值服务费。卫宁正大力推进商业保险理赔直付业务，其医保控费已涵盖江苏、浙江、上海、山东、山西等多个省市和平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等多个商业保险公司，走在行业前列。“无锡模式”若能明显降低赔付比例，未来有望在中国人寿全国1.77 亿份保单中复用，加之越来越多的险种纳入医保范畴，控费和理赔系统的市场空间不可限量。
互联网医疗将为卫宁打开新的市值空间，维持“推荐”评级。在10 亿定增预案出炉后，卫宁软件的互联网医疗布局不断突破，医疗业务在继续深化HIS、CIS 系统的基础上，开展云端医院；医保业务大力推行与商保公司的合作；医药业务具备电子处方的卡位优势；健康业务以糖尿病管理作为入口。我们预计2014-2016 年EPS 为0.63、0.98、1.38 元，维持“推荐”评级！
长江证券 马先文
责任编辑：zdsh
中百集团：董事会换届选举公告点评：民营资本进驻董事会，市场化程度将显著提升
投资建议： 上调公司 2014-2016 年 EPS 至 0.25( +0) /0.40( +0.10)/0.50( +0.15) 元， 我们认为 2014 年中百集团的股权结构及管理层均出现较大调整，其经营的市场化程度将有望得到显着提升，同时随着与永辉超市合作的推进与深入， 公司 经营情况有望自 2015 年出现大幅改善。 参考超市行业平均估值水平，给予公司 2015PE30X， 上调目标价至 12 元并维持“增持” 评级。
民营资本进驻董事会，经营市场化程度有望显着提升。本次董事会换届选举完毕后，公司 11 名董事会成员中将有 2 名来自永辉超市， 1名来自新光控股， 同时王纯(银泰华中总经理)也担任公司董事及常务副总；随民营资本进驻公司董事会，公司经营市场化程度有望显着提升，公司费用率水平也有望随管理市场化及透明度的提升而改善。
公司业绩改善弹性大，与永辉合作有望带来盈利能力提升。 公司 2013年及 2014Q1-3 的净利率分别为 1.03%及 0.75%，远低于永辉超市同期 2.36%及 2.41%； 2014/10/10 公司与永辉超市签订了《战略合作框架协议》，拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作，预计公司与永辉超市初步主要为联合采购；中百集团与永辉超市目前的合计年收入规模已接近 500 亿，且在不同商品品类各有优势， 通过合作采购将有助公司 获得更好的采购条件， 公司也有望藉此提升自身市场竞争力及盈利能力。
风险提示：新董事会成员合作摩擦成本高，与永辉合作推进低预期。
国泰君安 訾猛,童兰,林浩然
责任编辑：zdsh
中通客车:新能源和出口持续推动业绩增长
投资要点:
新能源客车和出口增速可期。新能源客车和出口的放量是2014年三季度公司归母净利润同比增长80%的主要原因。公司新能源客车并联技术国内领先,兼具节能和动力性,适用性广泛。2015年为新能源推广考核年,各地加大新能源公交车投入确定性高。公司有望将继续充分受益。公司在以沙特、伊朗为代表的多个海外市场,拥有布局完善的销售、维修网络,在国内客车企业出口整体持续增长的背景下,出口业务持续增长可能性高。
我们认为,公司身处高度市场化的客车行业,进行国企改革先行先试的可能性高,定向增发提高大股东持股比例是公司改革的第一步。
根据其他省国企改革的一般路径,我们推测,中通客车的下一轮改革可能的措施包括通过混合所有制实现员工持股、国资委放权提高公司自主经营权等。
维持“增持”评级。维持2014-15年EPS分别为1.29/0.76元的预测,维持目标价18元。
催化剂:新能源客车销量数据公布;新一轮国企改革方案公布。
风险提示:新能源推广不及预期;增发审批风险。
国泰君安证券 王炎学,崔书田
责任编辑：zdsh
天汽模首次覆盖:受益新车型开发加速的汽车模具龙头
投资要点:
首次覆盖,给予“增持”评级。市场普遍担忧公司会因乘用车销量增速下滑而发展失速。我们认为,乘用车销量增速下滑,新产品周期缩短,模具需求不降反升。公司作为国内汽车模具龙头将显著受益。
预测公司2014-15年归母净利润分别为1.98亿元、2.63亿元,对应每股收益分别为0.48元、0.64元。给予目标价12元,对应2015年PE为19倍。
公司市场空间提升受益年度全新车型与改款车型的数量增速加快。
汽车行业作为典型的消费品行业,具有强烈的“喜新厌旧”特点。在汽车销量增速下滑的背景下,新产品是汽车厂商争夺市场的主要利器。新车型推出节奏将加快,现有车型改款的周期将缩短,对模具需求显著提升。
公司应对增量需求,着力提升生产效率和扩充产能。根据公司2014年三季报数据,公司预收账款近9亿(2013年公司收入近12亿),订单处于高度饱和状态。为满足不断增长的客户需求,我们判断,公司将通过提效和增产两个手段。而沿用德国子公司的先进管理手段提升国内产线的效率和加设海外工厂实现就近服务客户改善海外业务效率见效较快,将先于级进模等新产线的投入对公司业绩作出贡献。
催化剂:新管理体系推行成功,收购海外工厂取得实质进展。
风险提示:国内技工能力不足致新管理体系推行不及预期;海外收购进度不及预期
国泰君安证券 王炎学,崔书田
责任编辑：zdsh
航民股份：相关多元化的典型代表，持续看好公司产业协同
报告摘要：
印染行业龙头企业，多元化经营典范。航民股份截止2013 年年底，拥有总资产37.2 亿元，实现营业收入29.3 亿元，同比增长14.9%；实现营业利润5.81 亿元，同比增长51.3%。公司目前形成了以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链运营模式，其中印染业务主要以混纺印染和中高端棉布印染加工为主。公司的战略是“做强主业、适度多元”，并计划在风险可控前提下，考察新项目，培育新增长点。
印染政策监管趋严，行业集中度提升，景气度持续好转。1)传统染整行业是典型的高能耗、高污染行业，印染废水是我国工业系统中重点污染源之一，为此国家出台一系列节能减排相关政策；2)淘汰落后产能提升行业集中度，10-12 年国家分别淘汰41.9 亿米、20亿米和28.9 亿米落后产能，14 年淘汰产能预计达16.46 亿米，这有利于行业集中度的提升；3)下游需求带动印染景气度开始好转，服装家纺订货会数据在回升、出口呈现弱复苏、布匹产量稳健增长。
印染主业持续稳健增长，相关多元协同效果显着。1)主业：公司精耕印染主业多年，通过自建、兼并收购和合资建厂等方式构建六大不同产品定位的业务主体，形成了9 亿米的印染产能；2)公司是相关多元发展的典型代表，拥有三大热电厂、三艘干散货船、两大污水处理公司和非织造布业务，协同效应使得公司毛利率持续提升。? 盈利预测与投资评级。公司作为印染行业龙头，拥有行业领先的清洁生产技术，并通过相关多元化策略构建了完善的产业链体系，使得公司拥有卓越的运营能力。此外，公司股东背景实力雄厚，有利于公司后期相关多元化项目的进一步开展。我们持续看好公司相关多元化策略下的协同效应以及后期引入高估项目对公司整体估值的提升，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.80、0.92 和1.06 元，目前股价对应PE 分别为11、9 和8 倍，给予“买入”评级。
风险提示：染料价格的大幅波动；下游需求复苏不及预期；淘汰落后产能进度低于预期。
东北证券 周煜斌
责任编辑：zdsh
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