券商“疯牛”变“慢牛” 保险股向上趋势明显

　　周五，券商、保险等非银金融板块再度走强。国泰君安认为，券商进入下半场，“疯牛”变“慢牛”，而保险股的向上趋势则更为明显。

　　国泰君安表示，券商股下半场的特点是深幅波动、闪电调整、个股分化。券商大涨的原因并非券商杠杆率的提高，而是分子分母双轮驱动的戴维斯双击，分子是业绩的大幅改善（经纪业务收入飙升不是杠杆率提高，而是交易量扩大），分母是新增资金的风险偏好增强。而关于券商牌照全面放开，原本就是国家的改革方向。券商牌照不可能一下子放开，预计先会对一些大型民营企业发放经纪业务牌照，这对前期积累的互联网金融泡沫倒是利空。

　　相对于券商股，国泰君安认为，保险股的向上趋势更明显。第一是投资收益率周期向上。估计本轮牛市中，保险公司至少赚了2000亿投资收益，因为保险资管重仓的是金融股。整体上看，保险收益率从前年的3.5%提高到去年的5.1%，预计2014年保险行业综合收益率接近8%，上市险企综合收益率7%，这将大幅超市场预期。第二是保费收入周期向上。居民的大类资产配置中，房地产和银行存款的占比将下降，股票、基金、保单等的占比将提高。明年保险公司的保单将更好卖：从外部看，由于今年投资收益率上升，明年分红险和万能险结算利率将会提高，保单的吸引度增强；从内部看，部分险企营销员增长15%，人均产能和人力双提升，个险保费收入增速很可能超预期。第三是保险公司会计利润释放周期向上。保险公司减值损失大大减少，利润增长有保证。