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空调行业11月数据点评:出口拉动行业增长
类别：行业研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2014-12-19
产销保持稳步增长,环比上月基本持平。
11月空调行业产量同比增长6.5%,销量679万台,同比增长6.8%,销量增速环比上月基本持平,主要受出口拉动。11月库存同比增加25.0%,库存内销比升至1.89,库存水平较以往同期偏高。
内销增速波动,出口显著回升,主要受美洲和亚洲拉动。
11月空调内销442万台,同比减少0.3%,最近几个月增速在零上下波动,我们预计未来几个月内销仍将受前期房地产销售不佳的负面影响,但我们估算近期交房面积同比回升,应有助明年下半年空调销售。11月空调出口237万台,同比上升23.1%,主要受美洲和亚洲拉动,同时去年4季度出口基数较低,欧洲政治局势稳定后,我们预计未来几个月增速仍将可观。
格力海尔内销表现较好,美的出口高增长。
11月格力同比增长3.3%,慢于行业主要受出口较慢的影响,但国内市占率继续提升(同比上升1.5个百分点)。11月美的销量同比增长9.2%,主要受出口同比增长33%拉动,内销仍然偏弱,但公司近期加大了以旧换新的促销力度,12月表现有望改善。海尔11月销量保持稳定增长(同比+7.1%),特别是内销有所回升(同比+10.9%),市占率重新上升。
出口回暖,我们对板块继续乐观。
空调行业出口逐步回暖,在内销疲弱的情况下有助维持行业增长。虽然前期板块估值较有所回升,但我们认为年底估值基准切换,相对2015年的估值仍处于较低水平,而近期交房面积逐步改善和出口回暖等积极因素并未体现,我们对板块继续维持乐观,认为目前是较好的投资时点。推荐资产注入及治理改善的青岛海尔,空调市占率回升的格力电器,及出口高增长的美的集团。
青岛海尔:前三季业绩增逾两层 回购彰显信心
青岛海尔 600690
研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2014-11-05
结论与建议:
公司今日发布2014年三季报,1-3Q实现收入704.87亿元,同比增长5.75%,实现归属于上市公司股东的净利润42.16亿元,同比增长+21.83%。分季度来看,公司3Q实现净利润16.39亿元,YOY+23.5%。
预计公司2014、2015年分别实现净利润52.26亿元(YOY+25.38%),61.92亿元(YOY+18.49%),对应EPS为1.72、2.04元,当前股价对应14、15年PE分别为9X、8X,我们看好公司在智慧家居领域的发展潜力,我们维持“买入”的投资建议,目标价19.00元(对应14年11PX)。
前三季度业绩增长逾两成:1-3Q实现收入704.87亿元,YOY+5.75%,实现归属于上市公司股东的净利润42.16亿元,YOY+21.83%。分季度来看,公司3Q实现净利润16.39亿元,YOY+23.5%。业绩增长主要得益于公司主营产品销量均有所增长。
主营产品销量增速好於行业:公司主营产品均有好於行业的表现,1-3Q海尔空调累计总销量800万台,YOY+13.5%,其中内销占七成左右,YOY+19.8%,出口基本持平。1-8月份,海尔冰箱累计总销量1205万台,YOY+0.6%,其中内销占将近九成,YOY+1.2%,出口YOY-6.3%。海尔洗衣机累计总销量905万台,YOY+2.9%,其中内销占九成左右,YOY+0.3%,出口YOY+25.6%。与之对应的行业增速分别为4.98%、0.4%、1.75%。
产品结构高端化,毛利率优化:公司1-3Q毛利率为25.58%,同比提升了0.42个百分点单季度来看,3Q毛利率为26.7%,同比提升了0.7个百分点,环比提升了1.5个百分点。受益於公司上半年推出的卡萨帝朗度冰箱、海尔博观智慧窗冰箱、卡萨帝云裳洗衣机、帝樽空调、天樽空调等明星产品带动,产品结构上升趋势良好,白电产品毛利率持续优化。
收购子公司少数股权,建立股票回购长效机制:10月30日,公司与卓睿投资、星洋国际及勇狮香港分别签署股权转让协议,拟收购交易对方分别持有的海尔冰箱、特种电冰箱、空调电子以及特种电冰柜的部分股权,收购完成後,上述四家子公司将成为公司的全资子公司,整体运作效率将提升。据估算,这将使今年归属於母公司的净利润增加2亿左右。同时,公司表示将建立股票回购的长效机制,适时推出相关回购预案,以公司上一年度归母净利润的20%为回购金额上限,这彰显了公司对未来经营的信心。
盈利预测与投资建议:公司产品结构逐步向高端产品优化,且在智慧家居领域布局领先。预计公司2014、2015年分别实现净利润52.26亿元(YOY+25.38%),61.92亿元(YOY+18.49%),对应EPS为1.72、2.04元,当前股价对应14、15年PE分别为9X、8X,我们看好公司在智慧家居领域的发展潜力,我们维持“买入”的投资建议,目标价19.00元(对应14年11PX)。
格力电器:营收增速有望加快 催化估值提升
格力电器 000651
研究机构：瑞银证券 分析师：廖欣宇 撰写日期：2014-12-12
近期促销效果良好,全年收入目标有望实现
格力在今年9月底开始进行全国范围内的促销,成功吸引了消费者注意,市场份额显著上升,恢复到同期历史最高水平。“双十一”公司首次大规模参与线上销售,形式和效果俱佳。11月底公司推出以旧换新的宣传,继续促销。我们认为第4季度公司收入同比增速有望达到30%以上,实现全年1400亿元的收入目标,3季度末公司预收账款达163亿元是有利支撑。
促销对业绩影响不大,估值基准切换有望推动股价表现
本次促销公司调整的是零售价,出厂价没有调整,同时近期石油和铜等原材料持续下行,加之高毛利率的中央空调业务近期同比增长20%以上,我们预计毛利率有望继续提升。我们预及促销的费用将从其他流动负债支出,该科目余额达436亿元,对业绩影响应该不大。临近年底,公司估值基准将切换至2015年,我们预计明年业绩增长20%,有望推动股价表现。
房地产趋势向好有利2015年增长,格力集团改革或将推进
展望2015年,在政府出台多项放松房地产的政策之后,近期成交量有所回升,我们预计对明年下半年行业增长有利,并修复前期受房地产市场低迷压制的估值。同时格力集团引进战投有望获得进展,我们认为利于公司长远发展。
估值:上调盈利预测和目标价,重申买入评级
我们上调公司未来家用空调内销量增速假设,并上调2014~16年EPS预测至4.69/5.58/6.42元(原为4.61/5.36/6.18元),上调分红比例至50%,WACC降至8.7%(原12.9%),基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现,上调目标价至47元(原36元),相对2015年8.4x。格力目前相对2015年6.7x的估值处于历史较低水平,相对同行也偏低,重申“买入”。
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