服务在产业链各环节创造更大的价值；公司还将大力培养国际化队伍，进一步推动全球化发展。

　　我们认为，随着2015年养殖行情的逐步回暖、以及公司管理层战略规划的清晰、整合效率的提升，公司在2015年的业绩将会进一步提速。以最新股本计算，我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.09和1.36元(其中实际上农牧业务分别为0.25元和0.43元，民生银行投资收益分别为0.84和0.93元)，维持公司“买入”评级，2015年目标市值356亿元，对应目标价17.09元。其中农牧业务市值269亿元，2015年PE为30倍，银行业务市值87亿元，2015年PE为4.5倍。

　　风险提示：

　　猪价大幅下跌，饲料销售大幅低于预期。

　　正邦科技：养殖行情好转、一次性转让收益确保2014年盈利

　　正邦科技 002157

　　研究机构：海通证券 分析师：丁频，夏木 撰写日期：2014-10-30

　　内容：

　　公司前三季度实现营业收入121.49亿元，同比增长7.52%，归属上市公司股东净利润-1.16亿元，同比下降826.11%，实现每股收益-0.19元；第三季度单季实现营业收入45.95亿元，同比增长12.70%，归属上市公司股东净利润2989万元，同比增长167.28%，实现每股收益0.05元；盈利能力方面，前三季度综合毛利率为5.46%，同比下降0.20个百分点；营运能力方面，存货周转率为8.30次，同比下降1.56次。

　　公司同时发布对2014年全年经营情况预计，预计2014年公司归属于上市公司股东净利润变动区间为0万元~4000万元，去年同期为-2994万元。主要因为1)公司四季度处置山东和康源生物育种有限公司股权导致投资收益增加；2)预计养殖下半年行情将逐步转暖，公司盈利能力增强。

　　分析：

　　2014年9月30日，公司下属子公司江西正邦养殖有限公司与江西永联投资有限公司签订了《股权转让协议》，将正邦养殖所持有的山东和康源生物育种有限公司40%的股权转让给永联投资。根据公司财务部初步测算，本次股权转让完成后，永联投资将根据协议规定向正邦养殖支付总额15707.312万元的股权转让款，此项将增加公司合并报表中归属于母公司所有者的净利润12788.91万元，本次交易确保了今年盈利。

　　饲料业务维持稳定。根据行业状况并结合半年报数据，我们判断前三季度饲料收入同比5%增长，由于豆粕和玉米价格下降，毛利率略有提高，总体毛利水平较上年全年略有增长，发展平稳，我们预计2014年全年饲料销量450万吨。

　　生猪养殖业务因为行情好转第三季度实现盈利，2015年盈利有望明显提升。前三季度出栏生猪105万头左右，同比增长30%，我们估算前三季度的头均盈利为-133元，较行业内的领先企业——牧原股份的头均盈利2.07元有较大差距。但同时，第三季度由于养殖行情的好转，公司养殖业务也实现盈利。我们预计2014-15年的出栏量分别为150和200万头，分别增长30%和33%，一方面我们判断2015年的养殖行情将明显好于2014年，另一方面我们预计随着出栏量的不断增加以及养殖技术的进步，公司养殖业务的盈利能力会较2014年有明显提升。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们预计随着投资阶段性放缓和生猪出栏量增加，公司盈利在2015年有明显增长，预计2014-2015年每股收益为0.05元和0.50元，盈利趋势向上明确，给予公司“增持”的投资评级，目标价格10元，对应2015年20倍PE估值。

　　不确定因素：

　　猪价大幅下跌。

　　雏鹰农牧：收购江苏淘豆股权尝试进入休闲食品领域

　　雏鹰农牧 002477

　　研究机构：申银万国证券 分析师：宫衍海，赵金厚 撰写日期：2014-11-05

　　投资要点：

　　收购江苏淘豆，试水休闲食品零售领域。为推动公司电子商务业务发展，拓宽下游肉制品的销售渠道，控股子公司“微客得信息科技公司”拟以不超过7075万元的价格，采取“增资+受让股权”的方式取得江苏淘豆食品 61%的股权。淘豆主营干果、蜜饯、果脯、肉脯等零食的生产和销售，13年实现收入3799万元，亏损647万元；14年1-8月实现收入9458万元，亏损491万元。

　　以微客得为平台，构建产业通路。顺应市场潮流，公司希望在电子商务领域业务拓展，并与现有养殖、屠宰业务进行对接。本次收购是一次类似于VC 投资的尝试：淘豆做不起来也亏不到哪里去，做起来了，那对今后的业务拓展是很好的基石。淘豆相对于其他同类公司主要有两大特色：1)互联网游戏应用做得好，重视与消费者的互动；2)销售收入中，猪肉脯占比最高，与公司形成产品对接。但我们提醒投资者，本次收购不论从意图还是从并购资产体量上看，不意味着公司业务的转型。

　　后续外延扩张或将持续。公司已公布非公开定向增发预案，拟筹资用于建设先前的东北养殖项目。同时，公司高管也在13年后陆续增持上市公司股票。

　　我们认为，后续公司仍可能进行产业扩张，不仅在下游收购有品牌的肉制品加工企业，还有望在种猪领域进行产能扩张，在育肥猪领域异地扩张。

　　猪价趋势向上，业绩企稳回升，维持“增持”评级。5月以来，猪价在能繁母猪存栏量下降，生猪供给趋紧的背景下企稳回升，目前公司肥猪销售价格约7万元，同比增长175%，环比扭亏为盈。随着元旦、春节消费旺季临近，猪价有望再度走高，公司盈利再度向上，预计14-16年公司净利润0.16/2.22/4.27亿元，每股收益0.02/0.24/0.46元(维持前盈利预测)，市盈率545/45/23倍。公司股价与猪价有较高的正相关性，在猪价上涨预期的背景下，维持“增持”评级。

　　元/斤，较5月上涨20-25%。加上雏牧香业务缩编减亏，公司三季度盈利7357

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