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南京医药:探索混合所有制改革 强化药事服务 零售业务
研究机构：西南证券分析师：朱国广 撰写日期：2014-11-17
事件:近期我们调研了南京医药,针对该公司业务及未来战略规划进行沟通。
公司在江苏、安徽、福建等省份的区域优势明显。1)公司的配送业务主要在江苏、安徽、福建等地,另外在湖北、云南、四川等区域也有所涉及。从市场份额情况来看,公司是江苏省最大的纯销商业企业。控股子公司合肥天星是安徽省大型医药商业企业,在合肥地区市场占有率已经达到20%以上。在福建省市场,公司控股子公司同春药业是福建省最大的纯销商业企业之一,销售额位于福建地区前三强,其在福州市的配送处于领先地位;2)公司立足东南省份,未来不排除通过收购扩张规模,进一步辐射全国;3)公司目前的药品零售业务主要覆盖南京、合肥、福州、苏北等地。
药事服务、药品零售终端重点出击,开展网售药物布局。1)公司是国内药事服务业务先行者,以药事服务模式的药品销售业务在2013年收入近50亿元。公司的药事服务以公众和社会提供健康利益管理与服务为目标,以处方集为载体,为客户医院提供标准化、专业化、个性化与增值化的综合药事服务解决方案,通过以订单为导向,重构供应链,有效地整合上下游的资源,提升整个产业链的效率。把传统的药品供应提升为供应链服务、药学服务、药房管理等多种方式的组合服务,实现医药公司与患者、医院、上游药厂、政府多方的互利共赢,这同新医改关于重构药品生产流通经营秩序的要求基本呼应;2)药事服务管理获业内认可。公司《医药流通企业基于利益协同的药事服务管理》项目在2011年荣获第十七届“全国企业管理现代化创新成果”一等奖,这是国内医药流通企业首次获此奖项。2013年8月,公司与江苏省人民医院合作的“药事服务集成化供应链项目”入选商务部第一批医药物流服务延伸示范项目;3)公司目前针对不同的药事服务业务覆盖区域采取不同模式。且现在正在开展药事服务业务的医疗机构有300家左右,已从城市发展到乡镇、从地方医院发展到部队医院、从一级医院发展到三级医院;4)公司零售业态未来的发展方向应该是建设自有终端渠道。目前公司零售业务年收入规模约为10亿元,涉及南京、合肥、福州、苏北区域;5)公司在网络销售方面已具备B2C牌照并持积极谨慎态度探索,公司布局其意义深远,在处方药即将放开的背景下具有可期发展前景。
战略引进联合博姿对公司影响深远。公司以定增方式引入联合博姿的方案已经拿到了证监会批文,按照规定是在拿到批文后六个月之内完成,相关工作正在有序进行。合作双方不断加强在业务层面的互访对接,多次深入交流与沟通。1)联合博姿概况。联合博姿的核心业务是以药店为主导的保健美容零售、医药批发分销与配送,是欧洲最大的医药批发/分销商,名列世界500强榜单之307位。今年7月,联合博姿宣布其百分之百股权将被名列第117位的美国最大的连锁药店沃尔格林公司收购暨完全合并,完成双方战略交易的进程,继而打造首家世界级的、以药店为主导的医药保健企业,这对联合博姿与南京医药之间的战略合作有着显而易见的促进和推动作用。联合博姿药品销售收入占其总收入30%左右,其业务还延伸到了化妆品、保健品等;2)对公司的经营将产生深远影响。联合博姿与南京医药的战略合作是中国医疗卫生体制改革探索中的一次有益尝试,利于加快推进探索建立有中国特色的药品经营新模式、新标准,推动传统产业升级并做大做强企业,同时符合中央关于积极发展混合所有制经济要求,国有资本和外方资本将借助各自优势取长补短、相互促进、共同发展。联合博姿将对公司的信息化建设、供应链管理、品种选择、预算及资金管理、物流建设等方面进行技术支持与协助。在药事服务业务领域,公司也将学习和借鉴联合博姿在此方面的先进理念和经验,促进业务模式进一步拓展。
估值分析与投资策略。我们认为随着定向增发的完成后,公司业绩拐点向上非常明朗。鉴于定增资金对降低公司财务费用的作用将显现,以及考虑到博姿进入后对公司整体毛利率的提升,我们上调对公司的盈利预测。预计14-16年EPS 分别为0.10元、0.29元、0.48元(原预测为0.10元、0.19元、0.27元),对应PE 为78倍、26倍、16倍。且随着南京国企改革的推动,南药很可能与联合博姿、广药开展进一步合作,故维持“买入”评级。
风险提示:1)公司内部管理整合低于预期;2)医药流通行业竞争加剧。
丽珠集团:收入快速增长 利润表现落后
研究机构：东莞证券 分析师：黄黎明 撰写日期：2014-10-29
事件:丽珠集团 （000513 股吧,行情,资讯,主力买卖）公布的14年报三季报,前三季实现营业收入41.2亿元,同比增长27.43%,实现归母公司股东的净利润4.23亿元人民币,同比增长11.77%,实现EPS为1.43元;扣非经常性损益后母公司净利润为3.73亿元,同比增长2.94%,略低于预期;经营性现金流3.94亿元,同比增长11.85%。
点评:
中成药和原料药继续保持快速增长。第三季度营业收入14.92亿元,同比增长39.27%,归属母公司净利润1.32亿元,同比增长10.84%,扣非后归属母公司净利润为1.02亿元,同比下降10.46%。
主力品种参芪扶正二季度已恢复15%左右增长,预计第三季度增速继续提高,而原料药高速增长(上半年增速26%)是拉动收入大幅增长的主因。另外,去年同期基数低也是收入高增长因素之一。产品结构的变化导致第三季度毛利率下滑5.36PCT至61.43%。
期间费用率控制良好,三项合计47.63%,同比略有下降。三季度营业外收入3800万,同比增144%,对净利润影响较大。
潜力品种储备丰富,期待营销加强。丽珠研发实力较强,产品线丰富,除了参芪扶正外,促性激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑等潜力品种均有较强实力,今年也保持较快增长。营销一直是公司短板,目前的营销改革(云南模式)初见成效,未来有望充分激发产品潜力。
投资建议。预计公司2014-16年每股收益分别为1.94元、2.47元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理,潜力新品较多,现有产品稳定增长;在营销布局上也将迎来收获。未来或剥离原料业务,向高端专科药转型。股权激励虽然延期,但是仍有望重启;中长期发展前景不断明朗和改善,维持“推荐”评级。
风险因素。新品研发失败、营销改革不达预期等。
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