电力行业:持续受益于温和的煤价环境

　　具有吸引力的估值+良好的基本面

　　重申对中国电力行业的积极看法。在温和的煤价环境与合理的电价机制下，行业基本面将保持良好，同时潜在的资产注入是股价的催化剂。行业目前的估值水平仍然具有吸引力，当前股价对应2015年平均PE11倍、PB1.6倍、ROE16%、股息收益率3.4%。

　　瑞银煤炭团队下调了煤价预测

　　瑞银煤炭团队维持对国内煤价前景的谨慎态度，并将2015/16年秦皇岛5，500大卡煤价预测分别下调至495元/吨和490元/吨（此前预测均为550元/吨）。煤炭团队认为煤炭仍将供大于求，新产能持续投放，且新投运的铁道线路将缓解运输瓶颈。

　　上调盈利预测和目标价

　　跟随煤炭团队下调了煤价假设，并假设2015年9月1日起含税上网电价下调0.01元/千瓦时（相当于下调2%），而长期来看，假设任何煤价的变动都将被电价调整（滞后）所抵消。因此小幅调整了2014年盈利预测，但将2015和16年的盈利预测分别上调5-15%和3-21%。预计2015年的分红将比较有吸引力，因为煤价下降与电价下调间存在时滞。同时上调了基于DCF估值方法的目标价，由于无风险利率下降且参考Wind给予更新后的贝塔值，因此下调了WACC假设，从而将目标价上调10-49%。

　　火电公司首选华能，估值最具吸引力

　　A股中最推荐的火电公司是华能，公司电力资产质量高，盈利能力常年处于行业领先水平。预计2015年ROE为17.8%，当前股价对应2015年PE和PB仅7.9倍和1.3倍，而股息收益率达到5.7%。（瑞银证券）