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船舶制造行业:中船三剑客,皆有大机遇
类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2014-12-12
预计明年世界新船订单8000万载重吨、继续下降27%
我们预计今年世界新船订单在1.1亿载重吨左右、同比下降35%,符合我们年初预期。在航运景气度复苏缓慢、航运公司持续亏损的背景下,2013年新船订单反转主要是由于船价低、油耗低、首付低带来的改善运力结构式抄底;而抄底和船价负相关,在船价上涨背景下,今年的抄底动能明显没有去年强烈,新船订单下降顺理成章。我们判断,明年航运景气度复苏缓慢,运力过剩状况虽得到缓解但仍然是过剩的、新船订单还是来自改善运力结构式抄底,预计明年世界新船订单继续下降到8000万载重吨左右。
新船价格震荡上升
自2013年6月,克拉克松新船价格指数持续12个月上涨、从126点到140点,累计上涨14个点、涨幅11%;今年7、8月份各下降1个点,目前维持在139点的较高水平。从船型指数来看,今年油船和气体运输船指数涨幅较好,分别上涨6.54%、6.29%;如果从去年上半年算起,此轮船价上涨散货船指数涨幅最大、为15.13%。我们从需求(新船成交量较大)、供给(市场集中度提高、去产能显著)、生产成本上升、本币升值、主流船厂手持订单排产充足等因素考虑,明年新船价格仍震荡上升、难以下跌。
2015年造船行业业绩反转向上
今年全球造船完工量在9000万载重吨左右、同比下降17.16%,这是完工交付量在2011年达到顶峰后的连续第三年下滑;我们预计明年完工交付量小幅增长。从造船行业生产周期长、按完工百分比法确认收入的特点来考虑,2013年新船订单的平均船价最低、2013年我国船厂承接新船订单的47.63%在2015年交付、但2014年已经确认收入和利润,船价上涨的2014年新接订单57.2%在2016年交付、2015年已经确认收入和利润,因此我们乐观判断2014年是造船行业业绩的低点、2015年后开始反转向上。
机会来自军船资产证券化和整体上市
我们判断,从基本面看造船行业上市公司没有太多的投资机会,未来2-3年机会主要来自于军船资产证券化和整体上市。从军民船盈利对比、海军建设进入第三个高峰期、军工二级市场行情火爆看,现在是军船资产证券化的最佳时机。南、北船是我国海军装备建造的主力,目前两大集团军船资产证券化都还有大空间。
中船三剑客,明年大机遇
2012年下半年,中船集团新领导首次将集团主营分为六大业务板块:船舶造修、海洋工程装备、动力装置、机电设备、信息与控制、生产性现代服务业;六大业务板块的划分对集团的资本运作有重大参考意义。我们判断,中船、广船、*ST钢构三个上市平台都不会退市,广船预计是船舶造修的平台、中船可能重回动力装备板块、*ST钢构有可能是生产性服务业的平台。维持我们一直以来的判断:广船最安全、中船弹性最大,维持买入评级。
中国船舶:中船业绩和行业不相关
中国船舶 600150
研究机构：中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：2014-10-24
事件
公司发布2014年三季报。
简评
前三季度净利润增长923%
今年前三季度,公司实现营业收入207.39亿元、同比增长38.23%,实现净利润1.39亿元、同比大增922.81%,摊薄每股收益0.10元,公司业绩符合预期。前三季度毛利率同比下降2.54个百分点、期间费用增加1.88亿元、补贴收入减少约3.3亿元,净利润仍大增9倍,主要是由于资产减值损失同比降5.8亿元。公司业绩完全看以前减值准备转回额和当期计提额的差值,和行业趋势没有关系。前8个月,国内87家重点监测造船企业实现收入增长12.4%、利润总额下降13.6%。
新船订单复苏,船价有望止跌回升
9月份,世界承接新船订单71艘、616.15万载重吨同比下降40.55%、环比大增69.3%;前三季度累计,世界新船成交1388艘、9018.34万载重吨,同比下降18.12%。我们年初预计全年新船成交在1-1.2亿载重吨、同比下降30-40%,现在观点没变。9月底,克拉克松新船价格指数138点、环比持平;和6月140点高点相比、略降2个点。考虑到主流船厂手持订单安排、船板上涨、本币升值等因素,我们判断四季度新船价格止跌、小幅上涨。
广船复牌将有翻番表现
首先,补涨的需求。广船自4月6日停牌至今,上证指数最大涨幅16.15%、军工指数上涨68.8%。其次,资产收购带来的业绩弹性。黄埔文冲2013年收入100.9亿元、利润总额3.6亿元,分别是广船国际的2.42倍和12.86倍。最后,未来继续整合的预期,这是最重要的。我们判断,此次收购不是广船国际收购军船资产、资本运作的终结,广船将继续收购中船集团其他军船资产、最终成为中船集团整体上市的平台!
中船弹性最大,提高目标价到50元
我们判断,从内在解决同业竞争的要求和外部与中船重工竞争的压力看,广船、中船最终整合为一家的可能性大;且从H股平台、董秘人事更换和可能的改名考虑,广船作为中船集团整体上市平台的可能性大。从被收购地位、未来EPS弹性、历史涨幅三个角度出发,中船未来的股价弹性最大。我们从整体上市后的市值目标进行简单测算,提高中船目标价到50元、维持“买入”评级。
广船国际:军船盈利较佳 集团对标的资产充满信心
广船国际 600685
研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟,王浩,黄琨 撰写日期：2014-11-07
投资要点:
结论:继定增预案 后,公司公告定增草案,维持公司 2014-16年EPS 分别为0.03、0.07、0.78元的预测,定增后预计备考EPS 分别为0.21、0.24、0.82元,业绩有增厚,维持31元目标价和增持评级。
公司继11月1号公告定增预案后,于7号公告定增草案,草案较预案,有如下重要变动:①新增大股东中船集团对标的资产黄埔文冲2015年28624.68万元盈利预测补偿条款, ② 标的资产黄埔文冲评估值为453605.54万元,较预案预估值452733.16万元略有增加,扬州科进相关造船资产作价未变,相应地发行股份购买资产数量调整为34,041.26万股,③配套募集资金金额由183,177.72万元降至160,788.24万元,并且公告了配套募集资金详细用途,④发行股份总数量由45,104.08万股降至43,797.83万股。
大股东对黄埔文冲盈利预测补偿条款,表明军船盈利较佳,而且彰显大股东对其发展信心:黄埔文冲主要产品包括导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗舰艇和辅助舰艇等军船产品,还有民船和海工产品等。①此次草案中,预计黄埔文冲2014、2015年净利润分别为27,555.38、28,624.68万元,考虑民船和海工业绩还较差,验证我们此前黄埔文冲军船净利润应该不低于3亿的判断。②大股东对2015年盈利预测做出补
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