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关闭窗口 宏观经济下行的风险
三维工程:大环保架构清晰 百亿市值指日可待
研究机构：银河证券 分析师：鲍荣富 撰写日期：2014-11-21
下游行业需求:石化平稳增长,增量主要来自环保标准提升及油品升级改造,煤化工高峰预计在明年。石化需求总体增长趋势,直接受益于环保标准提升、油品升级改造,SO2 排放标准预期从960mmg/m3 提升到400 mmg/m3,将会来大量存量改造订单,公司11 月19 日公告的3.77 亿元大单即是改造项目,我们判断后续中石化、中石油等还会有类似改造需求。从新增产能情况看,据我们不完全统计,2014-2018 年新增产能将达16550 万吨,平均每年新增产能3310 万吨,对应硫回收EPC 市场规模达21 亿元。煤化工硫回收领域,公司跟踪中的项目达20 多个,今年新签中天合创煤制烯烃项目,但投资体量更大的煤制气大单尚未出来,我们判断进度主要卡在环保及政策,订单高峰将在明年。
硫回收新签订单爆发增长,后续石化、煤化工、海外增长潜力较大。
公司今年以来累计新签大额合同(含中标)已达6.3 亿元,较2013年全年新签大单增长34%,加上小额合同,我们预计公司目前新签订单超过8 亿元,呈爆发增长态势。我们判断公司后续订单增长主要来自于:(1)石化新增产能平稳增长,大气排放标准提升以及油品升级带来增量,积极承揽产品加氢改质、废水处理、装置尾气脱硫脱硝达标排放升级改造等项目。(2)新型煤化工项目渐入高峰,公司年初跟踪煤化工硫回收项目多达20 余个,我们预计明年将陆续开花结果。(3)借助阿布扎比分公司平台,积极开拓国际市场。
产业布局及商业模式方面,公司正逐步搭建“硫回收+能源净化气化+污水处理等环保业务+催化剂(产品+工程)”大环保架构,百亿市值指日可待。公司已搭建起“硫回收(石化+煤化工+升级改造)+耐硫变换(产品+工程)+能源净化、气化”在内的大能源环保业务架构,市场容量为传统硫回收的五倍以上;拟进军千亿级的污水处理及石化电商B2B 市场。我们认为公司到2016 年做到12 亿元以上收入、3 亿元净利润、百亿市值不会遇到天花板。
青岛联信正由催化剂产品销售商向集工艺技术、专利设备和催化剂销售于一体的技术服务商的转变,成长逻辑类似于三聚环保。青岛联信未来业务拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC(市场体量和硫回收相当),从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展,同时向焦炉尾气制LNG 等新领域拓展,业务架构及成长性类似于三聚环保,未来成长潜力较大。
海外拓展空间广阔,作为纯正环保股估值提升空间较大。公司依托阿布扎比公司平台,在中东及中亚等区域积极跟踪项目,海外市场拓展预期将打开想象空间。估值提升空间较大,公司作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股(收入占比80%以上),正积极拓展油品升级改造、污水处理等新业务,估值理应向环保股看齐(较大气治理板块平均水平存50%以上的向上修复空间)。
投资建议:我们预测公司14-16 年EPS 为0.51/0.68/0.91 元,3 年净利润CAGR 达35%,目标价17.0-20.4 元(对应15 年25-30 倍PE),维持“推荐”评级。
国电清新:股权激励助力 超清洁排放时代淘金
研究机构：国泰君安证券 分析师：王威,肖扬 撰写日期：2014-12-11
投资建议:市场普遍认为火电大气污染治理已接近尾声。我们认为,在股权激励下,公司可以达到甚至超越股权激励要求的行权条件。“超清洁”排放改造为公司业绩的主要催化剂,脱硫脱硝特许经营提供了业绩与现金流基础,特高压建设、煤焦油轻质化等将成为额外业绩增量。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.91、1.36元。相比上次预测,2015、2016年分别上调14%、49%。考虑公司未来两年净利润增速超越板块平均水平,给予公司2015年35倍PE水平,对应目标价31.5元,较前次目标价20元上调58%,上调评级为“增持”;
股权激励+“超清洁”排放改造成为业绩高增长催化剂。国家与地方政府对“超清洁排放”出台配套扶持政策。预计脱硫、除尘改造新增150~575亿元改造需求。公司利用旋汇耦合脱硫技术、烟气超净脱硫除尘一体化技术可获取可观订单。预计在近期公布的股权激励推动下,公司将在“超清洁排放”季节收获硕果,实现股权激励考核目标;
特许经营成为业绩基石。预计公司2014年底脱硫、脱硝运营规模分别为1336、414万千瓦。公司在手有充足的特许经营项目,能够为未来几年的业绩增长提供稳定的基数,以及充足的现金流支持;
锡盟干法脱硫、煤焦油轻质化将成为额外业绩增量。锡盟特高压线路已经开工建设,预计公司煤焦油轻质化项目也将在2015年初建成,能够为公司带来额外业绩增量;
风险因素:工程需求增速可能低于预期;特许经营存在利用小时下降风险;
雪迪龙:布局多元监测大平台 智慧环保先行军
研究机构：海通证券 分析师：龙华 撰写日期：2014-12-08
受益于大气污染治理持续升温,工业烟气监测设备业务快速增长。
短期内中小机组监测需求爆发,将支撑业绩延续涨势;长期受益于多元监测技术储备、软硬件对接试水智慧环保等战略布局。
环保监管顶层设计调整利好监测市场。2014年以来,政府鼓励民营资本进入环保建设运营市场,逐渐退出直接投资环节,并着意利用价格杠杆和法律手段控制排污,以此刺激产业结构调整。环保监管力度加大,对象数量攀升,使环保监管必将诉诸于监测设备的大规模铺设,逐步实现环境监测的自动化、信息化和智能化。据我们测算,未来三年监测设备市场将释放约134亿市场空间,其中工业燃煤锅炉烟气监测市场空间90亿。
高修护城河多元布局亮点多:(1)顺应智慧环保发展趋势,抢滩登陆数据入口:入股思路创新公司,实现监测设备与环保数据平台对接;双方客户互补性可促进双方业务拓展,有望实现捆绑营销。(2)积极开展多种污染物监测设备的技术储备,目前水质监测技术已趋成熟,VOCs监测技术尚处于研发阶段。(3)试水第三方检测:公司2014年成为国家环保部批复的19家环保服务业试点单位之一,受益于第三方检测市场放开,可能成为第一批吃螃蟹的民营企业。
业绩增长稳健注重费用控制现金回流情况优于同行:2015年3月IPO发行前股权解禁,目前股权集中度与高管持股比例均较高。管理层提升业绩将企业做大做强的积极性较强,企业运营高效务实,并购扩张决策慎重。截至2014年三季度,公司实现营业收入4.97亿元,同比增长46.08%,归属扣非净利润1.19亿元,同比增长71.99%。费用率水平下浮下降,垫资经营杠杆小于同行水平。今明两年将受益于中小机组监测市场爆发和运维业务增长,维持较高的业绩增速。
盈利预测与投资建议。受益于今明两年中小锅炉与机组检测市场爆发,以及公司提速搭建综合性环境监测平台,公司2014-2016年有望实现业绩快速增长。预测14-15年EPS分别为0.71和0.91元/股。目前A股市场中,业务较为相近的企业平均市盈率水平为38倍(2015E)。给予公司15年38倍动态PE,目标价34.6元,维持买入评级。
主要不确定因素。水质监测、VOCs监
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