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关闭窗口 山、冶炼企业通常以矿权、设备、存货(矿粉)等固定资产为主,这类抵押资产通常不被银行接受,尤其是中小企业较难获得银行融资。盛屯矿业自身经营金属矿采选、贸易业务,客户资源丰富,能识别产业链运营、资产风险。公司金属产业链金融服务涵盖矿山冶炼设备融资租赁、商业保理、供应链金融、黄金租赁,为采选、冶炼、贸易等产业链上下游企业提供综合解决方案,与商业银行在专业性、风险管理、服务特点等方面形成错位竞争,业务潜力巨大。
保理业务步入快车道。盛屯矿业2014年3月正式开展保理业务,低成本融资渠道、专业风险评估能力是开展商业保理业务的关键,盛屯商业保理作为依托产业经验、细分领域的专业保理公司,具备充足竞争力。2014年前三季度,盛屯保理实现营业收入438.94万元,净利润182.83万元。据我们估计,公司目前签约客户在10家左右,2014年底保理余额可达到1.5亿元。预计3年内可实现40亿元保理业务余额,供应链金融、黄金租赁、设备租赁等业务规模有望突破20亿。
维持“买入-B”评级,给于12个月目标价9.00元/股。有色金属采选收入增长来自艾玛、银鑫采选规模扩大,以及贵州华金并表和扩产;综合贸易以做大收入为主;保理业务2014年开始放量。预计公司2014-2016年的营业收入分别为24.62亿元、30.88亿元38.24亿元,净利润分别为1.62亿元、2.42亿元和3.87亿元,EPS分别为0.11元、0.16元和0.26元。维持“买入-B评级”,12个月目标价为9.00元。安信证券
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格力电器 （000651 股吧,行情,资讯,主力买卖）:营收增速有望加快 催化估值提升
格力在今年9月底开始进行全国范围内的促销,成功吸引了消费者注意,市场份额显著上升,恢复到同期历史最高水平。“双十一”公司首次大规模参与线上销售,形式和效果俱佳。11月底公司推出以旧换新的宣传,继续促销。我们认为第4季度公司收入同比增速有望达到30%以上,实现全年1400亿元的收入目标,3季度末公司预收账款达163亿元是有利支撑。
促销对业绩影响不大,估值基准切换有望推动股价表现。本次促销公司调整的是零售价,出厂价没有调整,同时近期石油和铜等原材料持续下行,加之高毛利率的中央空调业务近期同比增长20%以上,我们预计毛利率有望继续提升。我们预及促销的费用将从其他流动负债支出,该科目余额达436亿元,对业绩影响应该不大。临近年底,公司估值基准将切换至2015年,我们预计明年业绩增长20%,有望推动股价表现。
房地产趋势向好有利2015年增长,格力集团改革或将推进。展望2015年,在政府出台多项放松房地产的政策之后,近期成交量有所回升,我们预计对明年下半年行业增长有利,并修复前期受房地产市场低迷压制的估值。同时格力集团引进战投有望获得进展,我们认为利于公司长远发展。
估值:上调盈利预测和目标价,重申买入评级。我们上调公司未来家用空调内销量增速假设,并上调2014~16年EPS预测至4.69/5.58/6.42元(原为4.61/5.36/6.18元),上调分红比例至50%,WACC降至8.7%(原12.9%),基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现,上调目标价至47元(原36元),相对2015年8.4x。格力目前相对2015年6.7x的估值处于历史较低水平,相对同行也偏低,重申“买入”。瑞银证券
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罗莱家纺 （002293 股吧,行情,资讯,主力买卖）:重点关注产业链整合及兼并收购带来的机会
公司2012年阶段性激进扩张,在13年市场整体疲弱背景下,单季度业绩增速大幅波动。14年起,在上年同期低基数前提下,公司运营提效及终端价格回稳带动毛利率整体上升,业绩增速明显提升;伴随公司调整渠道结构及提升终端零售能力,销售、管理费用保持相对低位增速,同时,公司加大新品研发力度,持续增进市场推广以扩大品牌影响力,产品销售情况回暖,修正前期扩张策略效果已现。
公司目前渠道仍以加盟为主,伴随直营化改造持续推进,终端零售管理提效,供应链反应提速。公司一方面通过组织架构优化,将IT部门提升到企业管理中心的高度,为零售终端运营提供综合信息支持;另一方面,专注于产品自主设计与开发,深化新品牌培育及产品品类延伸,以支撑公司业务的持续增长。
公司在巩固一、二线市场渠道优势的同时,向三、四线城市下沉,新市场的开辟带来一定的收益增量。目前,主品牌罗莱区域性优势较为显著,未来伴随渠道覆盖范围的拓宽,预计外延式扩张对于业绩的推动作用仍将持续;同时公司积极推进渠道结构扁平化,类直营化及精细化,多样性店及购物中心店等新型终端模式预计将成为未来新增店铺发展方向。
重点关注产业链整合及兼并收购带来的机会。1)平价快时尚品牌扩容:未来伴随产品价格逐渐合理化,预计时尚平价的产品将有效迎合消费升级趋势下,对家纺产品的更新诉求,同时,使用范围细化后,可能带来更替速度的加快。未来产品更替带来的增量预计最为突出。公司将旗下优家品牌定位于平价、快消,目前样板店的打造已初具形态,随着后续商品企划的丰富及产业链配套的完善,预计将为销售规模贡献增量的基础上,有效带动整体商品周转的提升;2)多品类及品牌的延生:一方面,公司扩大产品涉及领域至大家纺、大家居,跨界窗帘布艺、地毯地垫、毛巾浴巾、香氛、拖鞋、家居服等;另一方面,推进与国外品牌间的合作及整合,通过代理授权等方式,将更多品牌引入国内市场;3)罗莱儿童品牌预计将进行大幅改造:参考海外儿童家居馆模式,以一站式购物平台为基础,集合配饰、家居等多产品线,同时,融入儿童房主题软装解决方案策划等附加服务。
多品牌运作策略下,公司核心品牌“罗莱”市场知名度和美誉度业内领先,未来伴随公司将旗下其他品牌导入线上,预期其品牌影响力和市场占有率有望进一步扩大;同时,公司继续深化信息应用,加大对电子商务和礼品团购两大新渠道的投入与支持力度,在多品牌的电商策略下,其销售模式的逐渐完善和成熟预计将带来业绩的稳健增长。短期内,加盟商整合后并入公司体系以及店铺外延式扩张带动的业绩增长较为明确,加之产品线丰富和新兴品牌的扩容支撑中长期发展路径。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为3.78、4.32、4.99亿元,同增13.71%、14.45%、15.44%,对应EPS分别1.35、1.54、1.78元。考虑到相关可比公司15年PE区间在14x-23x区间,给予公司2015年20xPE,对应目标价30.80元,上调至买入评级。海通证券
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中国神华 （601088 股吧,行情,资讯,主力买卖）:价值被严重低估的综合能源巨头
煤炭巨头成功转型综合能源集团,一体化经营树立行业标杆。在煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下,神华的煤炭主业也受到较大的冲击,但其拥有的一体化经营模式和低成本优势,能有效抵御行业的周期波动。特别是发电业务经过5年发展,其收入占比已达到1/3,利润占比为29%。利润贡献能力和发电煤耗数据超越五大发电集团,公司已完成了向综合能源集团的转型。未来发电业务将和铁路运输、煤化工业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”,对冲煤价下跌的风险,实现公司业绩的稳健增长。我们将神华分拆为煤炭、电力、运输和煤化工四大板块并进行合理估值,与同行业相比,神华的相对合理估值至少应为5400亿元,即使不考虑相关行业估值的提升,未来股价或具有大幅提升的空间。
煤炭业务合理市值为1983亿元。虽然公司煤炭主业不可避免的受到行业下滑的影响,但是我们通过横向对比其它煤企发现,神华受益于低成本和运输优势,在行业景气度下滑的过程中反而提高了市场份额。从煤炭工业协会公布的2014年中期的数据看,神华的利润占90家大型煤炭企业总利润的87.1%,“强者恒强”的故事将得到完美演绎。我们分别按照吨储量市值、吨产能市值和PE三种方式对公司煤炭业务进行估值并取平均值,对应市值为1983亿元。
电力业务合理市值为1350亿元,被大众忽视的电力股,也是电力体制改革进程中的显著受益公司。神华的电力总装机容量为4180万千瓦时,虽低于华能、国电等五大发电集团,但2013年神华发电业务创造139亿元利润,仅低于装机容量4倍于神华的华能,但高于其他4大发电集团。其发电业务的高效率从其312.12克/千瓦时的供电煤耗中也可见一斑(低于五大发电集团)。我们通过用13年的利润和14年的预估利润分别从静态(1305亿元)和动态(1395亿元)两方面对电力板块进行估值,并取平均值为1350亿元。
运输业务合理市值为1628亿元。目前神华拥有朔黄、神朔、大准、包神四条在运铁路,此外,甘泉、巴准、准池、黄大线处于试运行或在建状态,运力逐年大幅提升,其中朔黄铁路年运力突破3.5亿吨。黄骅港、天津港、锦州港和龙口港四大港口,与铁路物流形成合力,为公司的煤炭和发电业务穿针引线,提升煤炭销售价格。我们按照交通运输行业分别为神华铁路和港口业务进行估值,神华交运业务的合理市值应为1628亿元。(1)铁路:我们预计2014年铁路业务贡献利润115亿元,考虑到公司铁路业务量仍处于成长期,给予铁路12倍的市盈率测算,估计市值为1380亿元。(2)港口:预测2014年港口业务创造利润12.4亿元,按照港口平均20倍的市盈率测算,估计市值为248亿元。
煤化工业务合理市值为220亿元。我们预测2014年公司煤化工业务净利润为14.66亿元,给予15倍PE,估计市值为220亿元。
投资策略:神华拥有行业内最优秀的管理团队和公司治理结构,走出能源企业成功的发展模式,煤电路港航煤化工协同发展效益在公司近年来的财务报表中、周期波动中体现的优势非常显著。经过我们庖丁解牛式的分拆,我们将公司煤炭(1983亿)、电力(1350亿)、铁路港口(1628亿)和煤化工(220亿元)四大业务估值进行加总,测算神华的总相对估值应为5181亿元。另外考虑到神华的四块业务并不是孤立的,一体化经营具有协同效应。我们给予其5%的估值溢价,神华的合理估值应为5400亿元,即使不考虑未来业务估值提升,较目前3505亿的市值还有55%上涨的空间,神华的股价被严重低估。齐鲁证券
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世荣兆业 （002016 股吧,行情,资讯,主力买卖）:布局前瞻,资源价值有望向上重估
世荣兆业是珠海资深上市房企,目前在珠海未开发土储超330万方。2014年公司向董事长梁家荣发行股份购买世荣实业23.75%的股权,进一步提高公司在珠海的权益土储。2013年进入北京和威海,既是迈出珠海地区向全国布局,也是对于新业态、新业务(旅游地产和养老地产)的积极探索。
领先布局大健康产业,横琴项目蓄势待发。2014年6月,通过增资方式取得至和置业81%股权,从而获得“横琴国际生命科学中心”项目,规划用地20万方,包括医院、康复中心、研究中心及其他商业配套设施。澳门和珠三角经济发达且老龄化率较高,该项目有望承接粤港澳地区老龄人口的健康服务需求,发展空间广阔。
环球影城项目预期落地珠海,土地资源重估受益。继北京通州后,有消息传出珠海也将引进环球影城项目,据媒体报道,环球影城珠海的选址或将在珠海市斗门区鹤洲,占地面积约10平方公里。公司在珠海土储基本全位于斗门区,超过300万方,且成本低廉。若环球影城项目顺利落地,势必将推升该地区的房价水平,公司土地资源也将向上重估。根据我们的测算,若房价水平变化+50%/+100%/+150%/+200%,公司每股RNAV分别对应为13.88/16.14/16.23/18.78元。
预计14、15年EPS为0.12、0.34元,首次覆盖,“谨慎增持”评级。公司当前在珠海的土地储备约为330万平米,基本位于斗门区,如果环球影城落地珠海,公司RNAV向上重估空间广阔。此外,公司积极投资横琴生命科学中心项目,布局大健康,未来有望充分受益粤港澳联动。广发证券
责任编辑：zdsh
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