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编者按：申银万国证券煤炭行业周报认为，上周国内煤炭市场行情平稳运行，伴随限产以及季节性旺季需求的扩大，下游电厂去库存节奏加快，后市整体煤市将逐步回暖。后市继续推荐国企改革类品种。
煤炭行业周报:沿海煤价继续上行 推荐转型改革标的
投资要点:
本周国内煤炭市场行情平稳运行:动力煤产地价格保持平稳，环渤海动力煤价格指数小幅上涨；港口方面，大秦线发运保持高位，秦港港口调入量小幅上升，下游拉煤积极性不高港口调出持续回落，港口库存再攀高位。下游方面，冬季用电需求有所回暖但仍低迷，六大电厂日耗煤仍保持较低位，存煤可用天数再度上升，下游电厂为取得年底煤电谈判优势提前储煤，短期仍将处于去库存阶段，龙头企业带头提价以及限制进口量作用明显，后期煤价上行有待下游需求实质改善。炼焦煤方面，进入冬季和年底下游钢铁、焦企放慢采购进程，下游开工不足导致对炼焦煤补库需求偏弱，焦煤价格短期维持稳定可能性大。伴随限产以及季节性旺季需求的扩大，下游电厂去库存节奏加快，后市整体煤市将逐步回暖。我们继续推荐国企改革类品种:安源煤业、盘江股份、云煤能源、陕西煤业、国投新集、兖州煤业；建议关注低估值品种:中国神华、中煤能源。
数据点评:
动力煤价格稳中有涨、炼焦煤价格基本平稳:本周环渤海动力煤价格指数环比上涨，动力煤秦港港口价格环比上涨，各产地动力煤价格稳中有涨，国际动力煤价方面三大港口小幅小跌；炼焦煤产地价格基本平稳；无烟煤产地价格稳中有涨。
国际动力煤价格三大港下跌，国内外煤价差放宽:截至12月5日，布伦特原油现货价格下跌3.05美元/桶至68.94美元/桶，跌幅4.24%。截至12月5日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值4.39，下降0.09；国际油价与国内煤价比值3.28，下降0.18。按热值统一为吨标准煤后，目前澳大利亚BJ煤炭现货运抵中国模拟计算价格较山西优混运抵广州港模拟计算价格(5500大卡)低22元/吨，环比下降25元/吨。
秦港调入上升调出下降，港口库存大幅上升:秦港煤炭日均调入量环比上升0.9万吨至70.1万吨/日，增幅1.2%。日均调出量环比下降5.6万吨至60.7万吨/日，降幅8.4%。秦港库存周环比上升68万吨至710万吨，环比增幅10.6%。
电厂日均耗煤小幅下降，电厂库存小幅下降:截至12月5日，六大电厂日均耗煤环比下降2.7万吨至59.7万吨，环比降幅4.33%。截至11月20日，直供电厂日均耗煤周环比上升38万吨至343万吨，环比增幅12.46%。截至12月5日，六大电厂库存环比下降31.6万吨至1376.7万吨，环比降幅2.24%。存煤可用天数23天。截至11月20日，直供电厂库存环比下降21万吨至9812万吨，环比降幅0.21%，存煤可用天数维持在30天高位。
海运费国内小幅下跌，国际大幅下跌:国内主要航线平均海运费环比下降0.74元/吨至27.8元/吨，跌幅2.59%。澳洲-中国煤炭海运费(载重15万吨)环比下跌1.223美元/吨至39.48元/吨，跌幅16.0%。
盘江股份:成本已无下降空间 关注业务转型和国企改革破题
研究机构：齐鲁证券 分析师：李超，刘昭亮 撰写日期：2014-10-30
投资要点
公司于 10月28日公布了2014年三季报:报告期内，公司实现营业收入41.91亿元，同比下降2.87%；归属于母公司股东的净利润为3.72亿元，EPS 为0.23元，同比增长4.17%；净资产收益率5.18%，同比增长0.18个百分点；毛利率为32.44%，同比增加0.26个百分点。一、二、三季度EPS 分别为0.06元、0.10元和0.07元，三季度环比下滑30%。成本方面，吨煤成本及三项费用基本与去年同期持平，未来成本下降空间已不大。1~9月份公司业绩虽然实现小幅增长，但考虑到去年同期因矿难事故导致利润基数较小，煤价下跌实际上已导致盈利能力大幅减弱。我们判断四季度煤价将较三季度反弹约10%，公司四季度业绩也将环比好转。
内生性、外延式增长较慢，未来关注集团资产注入及公司煤炭电商业务的拓展。受矿难事故影响，目前马依矿和发耳矿均处于停建状态，技改矿金佳和火铺处于正常调试生产中可贡献部分增量，但总体较小。公司在控股股东“贵州盘江煤电有限责任公司”股权结构清晰化后，大股东旗下的非证券化资产本来有望逐步注入上市公司，其中注入可能性最大的井响水煤矿一期已建成投产，但2012年该矿发生瓦斯爆炸，导致资产注入进程将被迫停止，从而影响整个公司的外延式扩张步伐。公司2013年参股(20%)成立的西部红果煤炭交易公司，整合贵州煤炭资源，建立开放的煤炭电商平台，目前日成交近1万吨。公司作为西南区域龙头焦煤企业，在业务转型方面受惠于政策扶持，估值溢价也将高于同行。
投资策略:我们小幅调整公司的盈利预测，2014年~2015年归属于母公司的净利润为5.35亿元和8.26亿元，对应EPS 分别为0.32元和0.50元。短期建议关注调控政策转向、产能行政收缩以及煤价反弹带来的估值修复机会，中期看贵州国资三年内完成“国有企业产权改革”对盘江股份经营效率的提升，长期可关注集团资产注入带来的持续扩张机会以及煤炭电商业务的拓展，维持公司“增持”评级，目标价8 58~9 06元。
陕西煤业:第3季度业绩同比降80% 4季度有望受益供给收缩
研究机构：广发证券 分析师：沈涛，安鹏 撰写日期：2014-10-28
第3季度业绩同比回落80%
公司前3季度实现归母净利润9.2亿元，同比回落71%，折合每股收益0.09元。其中单季度EPS分别为0.06元、0.02元、0.01元，3季度业绩同比回落80%，环比回落57%。主要受煤价下跌影响。
第3季度吨煤净利7元/吨，业绩弹性较大
伴随限产政策落地，陕西省产量环比下降明显。2014年前9月，陕西省累计完成原煤产量3.72亿吨，同比增长4.3%。其中9月产量4684万吨，同比增长12%，环比下降7.1%。我们预计陕西省4季度煤炭产量降序继续收紧。受供给收缩刺激，10月以来陕西地区动力煤价格已企稳回升，主流煤种价格小幅上涨5元/吨，随着气温下降，用电量增加将带来需求季节性回升，预计年底前煤价上涨20元/吨左右。公司第3季度的吨煤净利7元/吨左右，业绩受煤价影响较大。
公司未来增量主要来源于小保当煤矿
公司优质矿井在陕北，发热量高，含硫量低，是天然清洁煤；渭北老矿区的员工占总员工人数的80%，而产量仅占30%左右，主要由于公司需承担社会责任。
预计公司内生产量增长主要来自:(1)14年增量包括:黄陵矿区200万吨，陕北矿区400万吨(红柳林煤矿、韩家湾煤矿)，董东煤矿100万吨。(2)15-17年增量:小保当煤矿，产能为2800万吨(一期二期分别为1500万吨和1300万吨)，其中一期煤矿此前预计于15年投产，但受中煤集团榆林大海则煤矿事故影响，榆林地区矿井建设基本陷入停顿，预计将影响小保当矿投产进度。
预计14-16年业绩分别为0.12元、0.14元、0.16元
我们认为公司未来的看点主要在于小保当煤矿的建设进度及铁路运力的改善。公司目前估值优势并不明显，短期经营亮点不多，我们给予公司“持有”评级。
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