编者按：四季度是煤炭消费传统旺季，限产保价将有利于行业盈利改善，如陕西煤业(行情,问诊) 。此外，以2014年三季报为基础测算，降息对全年业绩影响超10%的有冀中能源(行情,问诊) 、山煤国际(行情,问诊)。

　　陕西煤业：成长空间较大，题材丰富

　　14年1-9月实现归属母公司净利润9.2亿元，同比下降71%，每股收益0.09元，基本符合预期。毛利率由39%下降至35%，经营利润率由23%大幅下降至9%，主要由于公司所属运销集团应部分客户要求实行一票制结算，运输费用由运销集团承担所致，净利润率由11%降至3%。第三季度净利润0.97亿元，环比下降57%，每股收益0.01元。14年公司整体情况与行业平均相似，符合预期。公司未来的看点在于陕北矿区占比的提升、铁路运力提升、资产注入、国企改革。我们认为公司是煤炭公司中较优质的标的，未来成长空间较大，题材较丰富，流通市值小，基于1.8倍14年市净率，维持谨慎买入评级，将目标价由4.92元提升至6.55元。

　　支撑评级的要点

　　14年1-9月实现归属母公司净利润9.2亿元，同比下降71%，每股收益0.09元，基本符合预期。营业收入同比上升8.2%至305亿元。

　　1-9月毛利率由39%下降至35%，经营利润率由23%大幅下降至9%，主要由于公司所属运销集团应部分客户要求实行一票制结算，运输费用由运销集团承担所致，净利润率由11%降至3%。

　　第三季度归属母公司净利润0.97亿元，环比下降57%，每股收益0.01元。营业收入环比下降17%至94亿元，毛利率由35%微降至34%。经营利润率由8%下降至6%，净利润率由2%下降至1%。期间费用率由26%增长至28%，主要是管理费用环比增长5%至11.4亿元，控制欠佳。加权平均净资产收益率由0.6%下降到0.3%。

　　14年公司整体情况与行业平均相似，符合预期，因为陕北矿区的占比没有明显提升，铁路的改善不明显。随着中长期陕北矿区占比的提升和铁路运力的提升以及对优质环保动力煤的需求渐旺，公司的竞争力将逐渐显现。

　　陕煤化集团和公司本身目前正在清理盈利欠佳的资产，集团有望第一批受益于陕西国企改革，改善空间预计较大，这将对公司整体运营和中长期经营发展影响正面。

　　尽管目前公司是纯煤公司，但集团优质资产，如煤制烯烃、电力、煤制油等也有注入的可能，产业链的延伸将为公司可持续发展带来新的增长点。

　　评级面临的主要风险

　　煤矿审批进程缓慢，产能释放低于预期。

　　铁路运力释放不达预期。

　　国企改革进度和实效不佳。

　　估值

　　基于1.8倍14年市净率，维持谨慎买入评级，将目标价由4.92元提升至6.55元。（中银国际）

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