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华仁药业 （300110 股吧,行情,资讯,主力买卖）:透析布局 佳绩可期
公司以腹膜透析为主的血液净化业务迎来爆发式增长机会。我国是慢性肾病(CDK)的发病大国,CDK患者预计接近1.2亿。其中,我国终末期肾病(ESRD)患者约200万左右,而且每年有20万例左右新增终末期肾病病例。我国是ESRD治疗率非常低的国家。按照点患病率除以年新发病率计算,我国ESRD患者的平均生存期只有2.5年,大大低于规范治疗的7年生存期。保守估计全国仅有20%的ESRD患者接受了腹透或血透的规范治疗,如果考虑被低估的全国患病率,治疗率可能更低。在不考虑ESRD患者数量增长的情况下,如果按照5万/年的基础治疗费用(不含辅助用药)推算,我国透析市场现有规模为125亿元,潜在规模为1000亿元。目前,腹膜透析市场约为13亿元,占比只有区区10%。按照20%患者优先适用腹透治疗方式,平均4.5万/年的治疗费用,国内腹透潜在的最低市场规模为180亿。因此,从患者的需求来看,血液净化领域潜在空间巨大。另外,从行业政策来看,国家也逐步开始重视ESRD患者的治疗情况。2014年2月,国务院医改办发布《关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》,要求已经试点大病医保的省份扩大试点范畴,未试点大病医保的省份必须在6月底前完成试点。从病种来看,尿毒症这类终末期肾病将是以前医保未有广泛覆盖且国内治疗方案亟待提高的细分领域。因此,作为治疗终末期肾病的透析行业(分血透和腹膜透析两种治疗手段)迎来了爆发式增长的机会。因此,无论从终端患者的需求还是从行业政策情况来看,作为国内腹膜透析龙头企业的华仁药业均将迎来了相关业务高速增长期。
以腹膜透析为主的血液净化业务加速推进。公司是国内第一个生产销售非PVC软袋腹膜透析液的企业。借助公司自身在膜材料技术的优势以及与卫生部的合作,积极开创腹膜透析业务大市场;“香港腹透优先”与“北京招标”模式的学习与推广,未来3-5年内公司在腹膜透析市场大有可为,腹透业务将成为公司增长新亮点。从今年前三季度财务数据来看,公司腹膜透析业务在保持快速增长,患者人数每月环比增幅达到10%。9月末顺利完成750例患者入组做临床对比实验。另外,三季度新增了海南省中标区域。公司前三季度腹透业务推进进度超出我们的预期。随着公司腹透业务销售网络建设和中标省份增加,我们预计:腹透业务2014年有望实现300万袋销量,并将实现盈亏平衡,2015年将持续快速增长并将贡献较多利润。
非PVC软袋装输液产能释放将带来业绩恢复性增长。公司大输液产品定位中高端,产能充足,现阶段非PVC产能达到3亿袋。公司前三季度传统业务低于预期的原因是由于其子公司华仁日照技改项目上半年未达产所致。随着子公司华仁日照1亿袋非PVC软袋逐步投放市场,公司非PVC软袋输液等传统业务有望出现恢复性增长。我们预计在四季度将逐步好转。
多个医疗器械新品获批,加速公司在医疗器械业务的布局。公司三季度相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等医疗器械新品。公司也在手术通路和输注技术领域相关领域进行器械新品研发。随着公司在医疗器械领域的新品不断上市和销售队伍的完善,我们预计公司医疗器械业务将大幅提振公司业绩。
公司新品储备丰富,多集中在肠外营养和腹透领域。公司上半年持续加大研发投入,研发重点在肠外营养和腹透领域。根据目前新品研发进度,公司有16个在研新品在生产批件申报阶段。其中,3类新药腹膜透析液(碳酸盐)、6类新药复方电解质注射液和6类新药醋酸钠林格注射液等已经完成现场核查,我们预计2014年获批上市概率大。公司众多在研新品的接踵上市,不仅丰富了公司现有产品线,而且将大大提振公司未来业绩。
维持“推荐”评级。预计公司2014年-2016年EPS为0.75、1.03、1.41元。以公司2014年6月17日收盘价28.11元来计算,其2014-2016年市盈率分别为37倍,27倍和20倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,给予“推荐”评级。国联证券
责任编辑：zdsh
华天科技 （002185 股吧,行情,资讯,主力买卖）:行业跨越式发展,指纹识别前景可期
战略地位促进行业跨越式发展。全球来看,集成电路是规模达3000亿美元的巨大产业。但是我国集成电路产业发展极为滞后。2013年,我国共进口IC产品2313亿美元,超过原油成为我国第一大进口商品,行业空间巨大。经过三十多年改革开放快速发展,我国的芯片产业在技术上有了很大进步,同时也培养和锻炼了大量的技术和管理人才,在这个节点,我国的政府工作报告首次明确提出促进集成电路更快发展,并出台了产业发展纲要并且由政府牵头成立了产业发展基金,规模超过之前预期的1000亿元,技术、人才、政策等各方面的条件趋于成熟。今年以来我国半导体行业重大事件不断,展讯、RDA回归国内、长电科技收购星科金鹏、华天科技收购FCI、还有前期传闻的国内某产业基金计划要约收购OV,这一切显示我国的集成电路产业进入跨越式发展阶段。
公司业绩快速稳健增长。公司主要做集成电路芯片的封装测试,2014年前三季度实现营业收入24.67亿元,同比增长41.95%,归属母公司净利润2.25亿元,同比增长49.48%,公司同时预计全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%-60%,超出市场预期。我们预计全年业绩增长50%左右,EPS0.46元。
指纹识别等新产品前景看好。西安子公司FC产品已批量投产,昆山子公司bumping项目预计今年底投产,TSV封装维持在12000片左右/月的水平。公司的指纹识别产品已小批量生产,从指纹识别芯片到指纹识别模组,需要经过WLCSP封装、SIP封装、以及模组组装等工序,公司是国内难得的具有全套一站式加工能力的企业,预计明年指纹识别在智能终端产品中的普及率将迅速提高,国内相关产业链也将快速成长,华天科技的指纹识别封装到模组的一站式服务能力将充分受益于这一过程。
收购FCI提升技术实力。近日公司公告拟不超过4,200万元收购美国 FlipChip International公司(FCI)全部股权。FCI主要从事集成电路的封装设计、晶圆级封装及测试、以及传统塑料封装及测试业务,总资产为3467.6万美元,净资产1139.1万美元,今年1 -8月份营收4,451万美元,净利润41.3万美元,全年收入预计为4亿元人民币。由于FCI规模较小,收购价格从市盈率和市净率来看不能充分反映其在技术、高端客户等方面的软实力,看市销率更加客观,不到0.6倍,属于合理范围。FCI 在WLCSP、FC、Bumping等高端封装技术方面有多年的积累,全球客户超过100 家,2009 年就开始为中芯国际提供300mm Bumping 服务,FCI在这些高端封装技术上的实力非常契合华天科技的发展战略,有助于华天科技快速提升高端封装技术及其批量生产。
“推荐评级”。暂不考虑指纹识别产品的业绩贡献,预计14-16年归母净利润为3.06、4.21、5.64亿元,EPS 0.46、0.64、0.84元,增速分别为53.5%、37.8%、32.8%,对应目前股价,估值分别为31.1、22.6、17倍,维持推荐,考虑指纹识别市场有望快速爆发,给予15年30倍估值,目标价19元。国联证券 责任编辑：zdsh
皖新传媒 （601801 股吧,行情,资讯,主力买卖）:传统图书行业中的改革先锋
皖新传媒:安徽图书教材发行龙头企业。公司的控股股东是安徽新华发行(集团)控股有限公司,实际控制人是安徽省人民政府。公司是安徽省规模最大的文化企业,是我国中部地区最大的出版物发行企业,拥有安徽新华图书音像连锁有限公司、安徽新华教育图书发行有限公司、安徽新华音像出版社、安徽华仑新媒体传播有限公司和全省17个市级子公司及其所属63个县级分公司;拥有覆盖全省城乡、较为完整的图书音像等出版物的分销、零售终端网络和物流体系,在安徽省内的市场竞争中处于领先地位。
教材和图书行业瓶颈已现。中小学教育存在强烈的区域特征,安徽省的出生率近几年较为稳定,但是义务教育阶段在校人数却呈现明显下降趋势,所以我们预计作为安徽中小学教材发行垄断商的皖新传媒教材业务有较大成长性压力。图书行业虽然受到电子阅读器、平板电脑和智能手机所带来阅读习惯改变的冲击,但是纸质图书需求量依然旺盛,我们预计未来两年我国纸质图书销售量依然能够保持小幅正增长。
内部管理改革显成效,传统业务打破行业增长瓶颈。2010年4月,曾经在担任古井集团董事长期间成功扭转古井经营业绩的曹杰先生正式进入安徽新华系统,内部改革显成效。公司的文化消费,教育服务和物流三大板块发展战略明确。其中,文化消费将打造综合性图书卖场,与腾讯合作改变书店盈利模式,由单纯的图书销售向图书氛围下的其他用品销售来制造主要利润的模式转变;教育服务在精细化教材销售渠道的同时,拓展以校园为基础的数字教育;在现有图书物流的基础上,打造第三方综合物流。目前,公司强调运用科技和资本两大支撑体系,加速推进主营业务转型。
内资金充足,未来存在新业务拓展预期。公司拥有21亿元货币资金,在传统业务改革已显成效时,充足的资金将有助于新业务拓展。期待公司未来在新业务方面的拓展,传统业务和新业务协同效应将助推公司成长。
给予“推荐”评级。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.77、0.87和1.01元,以11月18日的收盘价16.15元结算,对应市盈率分别为21倍、19倍和16倍。从历史来看,目前公司估值处于中位。跟同行业公司相比,公司未来12个月市盈率和市净率都低于行业平均值,有一定提升空间,在公司强烈的新业务拓展和外延并购预期下,我们给予“推荐”评级。国联证券 责任编辑：zdsh
华泰证券 （601688 股吧,行情,资讯,主力买卖）:股权与债务融资并行提升盈利能力,存在一定并购预期
华泰证券拟在联交所发行不超过公司总股本20%的H股(超额配售执行之前,数量为14亿股)。募集资金扣除发行费用后,全部用于增加公司资本金、境内外业务发展及投资,同时公司拟发行不超过净资本60%短期公司债、不超过500亿的次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化方案。11月26日公司复牌。
【点评】:
预计将提升公司净资产45%左右:香港上市的内资券商中信证券、海通证券和银河证券的平均估值约为21倍PE及1.9倍PB,按此测算,华泰证券H股的发行价格应当在12.0~13.0元人民币之间,不考虑超额配售权的情况下预计募集金额在167亿~182亿人民币,提升公司净资产约为42.9%~46.6%。
募资有望提升公司竞争力及中长期盈利能力,存在一定并购预期:公司此次H股募资的主要用途将用于综合金融控股集团构筑、海外业务拓展、满足客户融资需求、自营金融产品投资以及等用途。从资金使用用途来看,未来不排除公司有进一步收购其他金融资产以及海外资产的可能性,这将有助于公司全面提升境内外客户的服务能力,进而提升公司中长期的盈利能力。
债务融资解决公司资金瓶颈:公司通过互联网的思维积累了大量客户,目前公司的经纪业务市场份额达到7.87%,比去年增长了1.78%。这部分客户未来有望转化为公司资本中介业务,公司此次发布了不超过净资本余额60%(约130亿左右)短期公司债、不超过500亿次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化的融资方案,基本解决了公司在资金上的瓶颈,预计将提升公司整体ROE。
盈利预测与投资建议:预计公司14和15年EPS分别0.57元和0.65元,对应PE22.4倍和19.5倍,估值远低于行业平均,有强烈的补涨需求。此外,公司互联网战略对于客户市场份额的提升效果明显、存在一定并购预期以及大幅融资后盈利能力预计将有显著提升,上调公司评级至“强烈推荐”。我们认为公司的合理价值为16.23元。对应15年25倍PE。方正证券 责任编辑：zdsh
电广传媒 （000917 股吧,行情,资讯,主力买卖）:业务转型大局已定,资本运作有望展开
业务转型突破方向锁定移动互联网和影视制作:下半年,公司在移动互联网领域持续发力,先后收购了翼锋科技(指点传媒)51%股权和江苏物泰45%股权,分别进入了移动广告和智慧旅游领域,合计投资额达到2
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