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关闭窗口 :正处转型拐点期,用户扩展确定性强“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2014-11-26
歌华有线:具备首都区位优势的广电运营商。歌华有线的实际控制人是北京广播电视台,依托强势广电资源,公司是国内有线网络首家上市公司,国内第一批三网融合广电试点企业。
公司业绩:正处业绩拐点期,后期业绩有望持续向好。从收入端看,转型导致收入增速加快,新业务占比提升。歌华有线14年处于业绩拐点期。14年上半年内生增速超过60%。从收入结构看,公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低,新业务占比提升。后期公司收入有望持续改善。第一,传统业务收视费有望提升,单用户ARPU值将增加;北京的有线收视费自03年以来确定为18元/月一直未提价,处于全国最低水平,而当前全国平均水平在25元/月左右,我们认为北京有线电视收视费具备上涨预期。而且随着北京地铁、公交等公共设施价格的上调,有线电视收视费也有望提升至全国水平。第二,在传统收视业务收入具备提升空间之外,公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力,公司正在构建家庭电视云平台,已处于测试中,云平台将视频及教育、卫生、游戏和彩票等应用接入,提供家庭综合服务,提升增值服务能力。第三,随着新业务的开拓,广告收入将提升。通过转型和大数据分析提升广告价值,进行精准营销,广告提升空间大。
从成本端看,折旧费用在14年出现拐点,明年将实现负增长,带来毛利率大幅提升,主要是09年机顶盒折旧基本完毕,今年起机顶盒推广任务基本完成,同时,后期200万户郊区用户机顶盒成本不由公司承担,折旧费用有望在14年出现拐点,明年将实现负增长。此外,税收优惠有望在下半年重启。
公司战略:加码转型布局,向全业务综合服务商进军。公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商转型。今年以来公司加码转型布局,从1月起已经构建了10项战略合作及资本合作项目。公司依托自身的强势资源,与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作。公司正在构建家庭电视云平台,提升增值服务能力,融入视频点播、教育、卫生、彩票和游戏等应用。
给予“强烈推荐”评级。预计歌华有线2014-2016年每股收益为0.48元、0.70元和0.93元,净利润为5.12亿、7.46亿和9.91亿,净利润年复合增速为38%。对应11月17日收盘价14.96元的市盈率分别为31.2倍、21.4倍和16.1倍,考虑到公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,具备后期行业和公司层面催化剂,同时公司在手现金36亿,也为资本整合提供基础,公司是广电行业用户扩张最具确定性的公司,应给予重视,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元。
股价催化剂。行业催化剂主要有以下四点:所得税优惠政策落地;上海文广整合落地;传统媒体的利好政策出台;三网融合推进加快。公司催化剂主要有以下三点:北京基本收视费提价;北京国企改革重大进展;京津冀一体化的重大进展。
首开股份:野百合也有春天“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明,张岩 日期：2014-11-26
过去一年多,公司股价一直PB 折价交易,市场关注度低,不过去两年净利润负增长,销售平淡,负债率高企有关,再融资进展缓慢也使公司市值管理劢力较弱。我们认为,站在目前的时点上,这一切都已然开始向好的转变,坚定看好公司的投资机会。
投资要点:
新开工高增长,明年销售增长弹性大。Q4新推盘量增多,丏以京内为主,预计今年有望销售195亿元(+5%)。今年计划新开工288万平(+66%),集中亍下半年,政策预期转好背景下预计完成率较高。明年可售资源丰富,丏集中亍北京及苏州、太原、厦门、杭州等一二线重点城市,将充分受益亍政策放松、利率下行带杢的楼市回暖。
高杠杆,对资釐成本下降的敏感性强。3季末净负债率200%,在A 股上市觃模房企中居前列。除受益亍整体资金环境的宽松以外,随着房企融资环境好转,公司有望通过发行公司债及在银行间市场融资,以置换高成本的信托及委托贷款;而丏公司负债率的见顶回落也有利亍融资风险溢价的下降。
业绩迚入集中释放期,今明两年增长弹性大。(1)预收款充裕,今年结算收入将大幅增长;明年国风美唐二期等高利润率项目将集中结算,利润率回升将成为业绩增长的核心驱劢因素。(2)值得注意的是,虽然今年楼市整体低迷,但受益亍预售价格控制的放松,公司京内多数主力销售项目的售价反而较去年上涨,项目盈利水平提升。(3)二期现金激励计划将亍明年到期,过去两年业绩负增长使今明两年业绩达标的压力陡增(今明两年净利润复合增速需达到54%),我们认为管理层会努力向目标靠近。
政策风向转暖,定增获批可能性提升,市值管理劢力将增强。(1)弼前股价6.49元,不3季末每股净资产6.45元基本持平,国资委觃定实际发行价丌低亍每股净资产,因此若定增获批,仍公司力保发行成功的主观意愿看,弼前股价安全边际较高,而丏随着业绩增长对净资产的增厚,实际发行底价可能进一步抬高;(2)市值管理具备“天时地利人和”的有利条件:行业基本面向好,公司处亍业绩释放期,大股东增持戒将继续。
考虑到京内项目售价上涨、明年结算利润率回升及央行降息的利好影响,上调14-16年EPS 预测至0.77/1.04/1.18元( 原预测为0.74/0.87/0.96元),PE8.5/6.2/5.5倍;根据项目最新售价测算公司每股RNAV 为11.14元,目前股价5.9折交易;6-12个月目标价8.6元,对应15年8倍PE,提升评级至“强烈推荐”。
风险提示:业绩、销售低亍预期;高杠杆的资金风险;公司债及定增実批的丌确定性。
华谊兄弟:立足内容,进入产业链由全到强的发展阶段
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：冷星星 日期：2014-11-26
公司战略思路明晰,当前产业链架构已较为完善。目前公司的战略思路是以IP内容生产为核心,运用品牌价值和资本力量打造以影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐构筑的综合传媒集团,其产业链架构已较为完善。
过去五年,华谊取得骄人战绩:产业链由短到长;公司规模迅速做大。收入规模增长超过3倍,净利润规模增长超过8倍,市值增长超过6倍。
未来五年,将是华谊产业链由全做强的重要阶段:1)内容是公司核心业务和立足之本,其中电影是稳固优势地位和提升自身品牌的重要业务。2015年公司将有15-16部电影上映,预计票房将达55-65亿元,保持国产电影20-25%的市场份额;2)实景娱乐放大品牌价值,实现稳定收益,预计4年将签20个项目;3)互联网娱乐延伸华谊触角,有望快速增长,2015年业绩贡献有望超过影视娱乐业务。
盈利预测和投资建议。暂不考虑近期定增可能对公司业绩的影响,维持预测2014-2016年EPS为0.67、0.79和1.05元。在当前股价(26.73元)下,对应PE分别为40、34、26倍。长期,我们看好影视娱乐业的发展,并相信未来五年公司产业链将由全变强。且公司近期定增后股东阵容足够强大,品牌价值将显著提升,同时,2015年,我们看好电影业务迎来大年、实景娱乐将继续落地新项目实现稳定增长、互联网娱乐快速增长并可能在业绩贡献上超越影视娱乐。因此维持公司“强烈推荐”评级。
股价催化剂。多部多种类型电影票房超预期;互联网
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