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2014年6月20日,公司停牌策划非公开增发事宜;6月27日,公司董事会召开通过非公开发行股票议案拟募集不超过50亿资金;7月15日,公司召开2014年第一次临时股东代表大会,讨论非公开发行股票议案;9月3日,证监会受理了公司非公开发行股票议案。公司拟将募集的资金将大部分用来发展公司的自营和资本中介业务,有利于公司的业绩提升,也有利于公司使用其他提升杠杆融资方式,从而打通公司收入估值上升通道。
公司基本面良好,资金补充有利于优化公司业务结构
公司基本面良好,享受地缘优势,经纪业务佣金率受互联网券商影响较小;投行业务中新三板业务排名靠前,预见随着新三板盈利模式的成熟,公司投行业务将迎来快速发展;自营投资中固定收益类资产占比高,收益稳定;资产管理业务稳定发展,集合资产管理计划费率较高;资本中介业务发展迅速。随着非公开增发,公司的业务尤其是自营投资和资本中介业务将进一步发展,实现业务结构的转型。
投资建议
西部证券基本面良好,收入结构中占比较大的经纪业务享有地缘优势,佣金率维持在较高水平;新三板业务排名靠前,未来有望带动投行业务收入的上升;资本中介类业务发展较快,随着资金的补充,自营和资本中介类业务将迎来快速发展期。因此维持公司“推荐”评级。
风险提示:
金融资产价格波动对自营业务影响,非公开定向增发发行的不确定性。
海通证券:传统业务构筑坚实底部,创新业务拓展上行空间
海通证券 600837
研究机构：信达证券 分析师：王小军 撰写日期：2014-11-06
本期内容提要:
投资亮点:优先布局红利+创新业务逐步发力。1、海通证券的净资本规模、风控水平和综合能力使其在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利;2、融资融券、约定式回购等新业务势头良好,利润贡献占比逐年增加;3、传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础。
财务预测与估值:在2014年、2015年日均股票交易额分别为2100亿元、2205亿元的假设下,我们预测公司2014年、2015年每股收益分别为0.60元、0.68元。采用部分加总法对公司各业务模块进行估值,得到公司目标价14.52元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:交易量的下跌可能影响公司经纪业务收入进而影响业绩;自营业务的波动性可能影响公司的盈利;创新业务业绩不达预期。
长江证券:传统业务依赖度仍偏高,估值并不便宜
长江证券 000783
研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文,崔晓雁 撰写日期：2014-10-30
3Q 净利润环比增长61%,但对经纪、自营依赖度仍偏高
公司1-3Q 营收31.11 亿元、同比+37%,净利润12.27 亿元、同比+51%,其中3Q 净利润环比增长61%,使得公司1-3Q ROE 升至9.39%、同比升2.83 个点。前三季度经纪/ 投行/ 自营/ 资管/ 利息收入占比分别为38%/9%/30%/4%/17%,公司对经纪+自营依赖度仍偏高。
市场环境显著回暖,自营、投行和资本中介驱动收入高增长
受益于股市债市优异表现,1-3Q 公司投资收益9.26 亿元,同比+39%;股票和债券投行均进步明显,实现收入2.89 亿元、同比+418%,是业绩增长重要原因。资本中介为公司业绩增长另一驱动因素。公司1-3Q 佣金率0.072%、同比降10.6%,降幅好于预期,1-3Q 经纪收入11.97 亿元,逆市同比+10%。
资产负债表扩张速度超预期,融资融券、股权质押业务规模增长亦超预期
去年公司管理层换届,创新业务发展落后。今年2Q 以来公司发行两期共45亿短融、50 亿公司债获批,资产负债表扩张速度超预期。充裕资金支持下,9 月末两融余额109 亿元、股权质押规模约31 亿元,增速超出我们预期。
估值:未来业绩不确定性大、估值并不便宜,维持“卖出”评级
考虑到市场持续回暖且创新业务增长超预期,我们将公司2014-16 年EPS 由0.25/0.29/0.32 元上调至0.30/0.33/0.36 元。基于分部估值法,将估值滚动至2015 年,目标价由5.23 元上调至6.04 元,对应2015-16E P/E18.2x、16.9x,2015E P/B 1.93x。我们认为公司对经纪和自营依赖度仍偏高,未来业绩不确定性大,考虑到目前股价对应2015 年20x P/E 估值并不便宜,维持卖出评级。
东北证券:资本中介、投行业务表现抢眼,自营、资管业务收入下降
东北证券 000686
研究机构：平安证券 分析师：缴文超 撰写日期：2014-08-21
投资要点。
事项:东北证券发布2014年半年报,营业收入10.8亿元,同比增长14.8%,归属母公司净利润3.31亿元,同比增长7.8%,每股收益0.17元,期末每股净资产4.00元。收入和利润的增长主要来自资本中介和投行业务收入的增加。
平安观点:
资本中介、投行业务推动公司收入增长,经纪业务小幅增长。
公司资本中介和投行业务发展迅速。14年上半年,公司资本中介业务利息净收入为1.61亿元,同比增长148%,对新增收入的贡献率为69%;投行业务净收入为1.03亿元,同比增长120%,对新增收入的贡献率为40%;经纪业务净收入为3.32元,同比增长1.3%,对新增收入的贡献率为3%。
自营、资管业务收入下降。
14年上半年,公司资管业务收入为0.2亿元,同比下降76%;自营业务收入为3.6亿元,同比下降50%。这两块业务收入的下降,拖累了公司的收入和利润增速。
自营业务收入占比大,业务结构有待改善。
东北证券14年上半年的收入中,自营业务收入的贡献度为33.5%,占比较大,造成公司收入的波动;资产管理业务收入占比较小,不足1%,因此无论是从提高公司收入还是改善业务结构方面,都要求公司投资管理能力的提高。
投资建议。
资本中介业务、投行等业务发展迅速,对业绩形成显著支撑。公司收入结构中,自营、经纪业务收入占比较大,业务结构有待优化,投资管理能力有待加强,给予“中性”评级。
风险提示。
资本中介业务、投行业务收入增长低于预期。
中信证券:并表因素显著、利息支出高企,单季度表现整体良好
中信证券 600030
研究机构：银河证券 分析师：赵强 撰写日期：2014-11
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