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　　新一期股权激励落地，彰显公司长期增长信心。1)行权业绩底线增速高：对应 2014/15/16 年同比净利润增速为 35%/41%/53%，13~16 年净利润 CAGR 高达 43%； 2)激励覆盖范围广： 激励人员包括董事、管理层、中层管理人员和核心业务(技术)人员在内的共 256 人； 3)EPS 摊薄不明显： 股权激励总发行股数约占目前总股本的 2.61%，对 EPS 摊薄幅度预计约 2.5%；4)股权激励成本影响小：股权激励成本共约 8200 万，2015/16/17 年分别摊销约4722/2366/1075 万元，预计对 15 年净利润影响仅约 4%。

　　2014/15 年增长无忧，看好公司长期发展潜力。1)开县、临邑、巨鹿等垃圾发电项目迅速推进，餐厨业务启动，在手订单充足，固废工程收入保证 14~15 年快速增长； 2) 贵金属回收利用、 环卫、家电拆解等新业务将逐步贡献增量业绩； 3)依靠公司深厚全面的环保产业背景和强大的资金实力，持续性的外延扩张值得期待。

　　估值建议：重申“推荐”评级，维持 31 元目标价和 14-15 年 1/1.33 元 EPS预测不变，目前股价对应 14~15 年 P/E 分别约 23x、17x，低于行业平均水平。公司环保大平台成型，股权激励彰显长期发展信心，极有望成长为“中国威立雅” ，建议投资者积极关注与介入。

　　后续股价催化剂：1)整合桑德国际成功实施；2)新的并购标的明确。

　　风险：1)整合桑德国际失败；2)大项目进展缓慢；3)新订单拓展低于预期等。(中金公司陈俊华,肖征) 责任编辑：zdsh

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