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关闭窗口 亿元，YOY 增长48.2%，实现净利润25.3 亿元，YOY 增长60.1%，业绩实现高速增长，一是受益于IPO 重启后投行业务的出色表现，并且公司两融类信贷业务在公司增发后表现突出；另外我们也注意到公司结构渐趋于均衡，对传统业务依赖性逐步降低，自营及资管板块同样表现稳健。
在四季度股市继续向好的判断下，预计公司将继续以传统业务为基石，利用增发带来的规模效应，在资金类等创新业务方面取得持续突破。目前公司股价对应2015 年PB 约为1.7 倍，估值不高，给予“买入”的投资建议。
投行、两融推升业绩:前三季取得高增长的主要原因之一，在于投行业务的贡献，1-3Q 公司共完成7 单IPO，共贡献承销收入约3.3 亿元左右，加上增发及债券承销，前三季公司实现投行业务收入8.04 亿元，YOY 增长256%；此外，自5 月定增111.5 亿元完成后，经营杠杆也持续提升，有效的推动了两融规模的增长，截止Q3 末，公司两融余额达345 亿元，仍稳居行业第四位，前三季度净利息收入增154%至12.8 亿元。
股市向好带动经纪及自营:除了投行及两融外，Q3 股市量价齐升也带动了经纪及自营业务的好转:沪深300 单季度上涨约13.2%，市场日均成交量达2946 亿元，YOY 增40%，带动公司Q3 实现经纪业务净收入10.9 亿元，YOY 增长31%，Q3 实现投资净收益(含公允)8.5 亿元，YOY 增长275%，成为单季度贡献业绩的主力。
业务结构趋于合理:从各业务贡献来看，传统经纪业务收入占比已较去年同期降12 个百分点至36.1%；而净利息收入(主要为两融)占比则提升8 个百分点至19.4%，且随着IPO 的开闸，投行收入占比也恢复至12%的正常水准，我们认为公司业务结构逐渐趋于均衡，未来在行业加杠杆的背景下，两融等创新类资金业务贡献有望进一步提升。
展望未来:展望未来，我们认为股市上涨的通道以基本确立，四季度成交量维持高位的概率较大，经纪收入有望稳步提升；且预计公司投行业务将延续高增长。 此外，我们也看好公司在强大的资本实力下，在新三板、融资融券等创新业务方面的潜力。
盈利预测与投资建议:预计2014/2015 年净利润分别为32.2 亿元、40.3亿元，YOY 分别增长44.6%、24.9%，目前股价交易于2014 年PB 1.7X，估值不高，给予为买入的投资建议。
华泰证券:积极触网带动份额提升，但佣金率下降
华泰证券 601688
研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2014-11-03
【事件】
华泰证券2014年前三季度实现营业收入71.8亿元，同比上升32.26%；实现归属于母公司的净利润26.45亿元，同比上升42.07%，对应EPS0.47元。归属于母公司的综合收益28.12亿元，同比上升40.11%。截至2014年9月末，公司净资产381.6亿元，对应BVPS6.51元。
【点评】
自营收入大增带动业绩大增:公司前三季度共实现归属于母公司的净利润26.45亿元，同比大幅上升42.07%，主要受益于自营投资收入的大幅增长，IPO开闸带来的承销收入增量，以及资管规模扩张带动的资管业务收入增加。公司收入结构趋于均衡，经纪业务占比下降3个百分点至39%，利息收入占比上升至22%，自营、投行、资管分别贡献22%、10%、3%的收入。
传统业务:经纪市场份额提升但佣金率大幅下滑，自营、投行收入大增:公司积极发展网络经纪业务，13年四季度推出了万三佣金的网上开户，14年4月公告了与网易的合作。截至9月末股基成交额65709亿元，同比大增55%，市场份额提升至7.7%。但佣金率也因此延续大幅下滑趋势至0.043%，导致经纪业务收入同比微降1%。受益于股市债市的双双回暖，公司自营业务收入大幅增加152%。投行业务承销规模增加带动收入增加82%，公司IPO项目储备充足，预计将持续为公司带来业绩增量。
创新业务:信用业务规模持续快速提升:截至三季末，公司融资融券余额311.43亿元，同比增加83%；14年以来股权质押市值达350亿元，超2013全年2.64倍。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加，前三季度实现利息收入15.51亿元，同比增加28%。公司信用业务仍是未来业绩增长和ROE提升的主要动力。
【投资建议】
公司拥有庞大的客户量，在行业佣金下滑的大背景下，公司主动出击网络业务，未来如何平衡营业部和网上业绩将是关键。维持增持评级。预计公司2014、2015年净利润分别为35亿、37亿元，对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE15倍，动态PB1.4倍，公司估值安全边际高，给予公司6个月目标价9.90元，对应14PB1.5倍。
风险提示:权益市场低迷；佣金率下滑。
光大证券深度报告:估值便宜 集团改革助力公司协同反转
光大证券 601788
研究机构：申银万国证券 分析师：何宗炎 撰写日期：2014-10-30
投资要点:
行业:日均交易额与融资融券余额创历史新高，预计全年行业净利润增加36%。近两个月以来，随着市场的上涨，近2个月以来市场的日均交易达3245亿元，创出历史新高，融资融券余额突破6000亿元，行业净利润大幅增加。2012年以来证券行业在业务、政策监管、市场等方面均作了大量的放松和创新，为行业的发展奠定坚实的基础。
受816事件影响公司估值便宜。2013年受816风险事件的影响，很多机构投资者将光大证券调出股票池，导致公司股票过度下跌，2013年8月16日至2014年8月16日，上证指数上涨7%，证券指数上涨9%，而光大证券下跌19%；公司当前估值仅1.4倍。
816影响消除，公司摆脱过去，转入全面加速发展期。公司自营业务资格恢复，816事件风险资产处置完毕，亏损已计提充分，影响消除。公司经纪业务、投行业务、融资融券业务市场份额全面回升。公司以较低的成本发行了70亿元的次级债补充净资本，增加负债提升杠杆。同时公司对未来战略逐步清晰，改变当前以通道业务、牌照业务为主的发展路径，改为以客户为中心的发展路径，打造零售证券、财富管理、投行、机构证券和资产管理五大业务板块，提升公司核心竞争力。
光大集团重组改革助力公司与集团内其他子公司协同发展。中国光大集团重组改革方案已获国务院批准，改制后，即由财政部、汇金公司控股中国光大集团股份公司，中国光大集团股份公司控股中国光大银行、光大证券等子公司；财政部、汇金公司、光大集团、光大银行股权关系终被全面理清，光大集团北京、香港两个总部无法并表的问题也就此解决完毕。光大集团由一种“松散的集团共同体”，变为一种“充分发挥联动效应的集团体系”。光大集团的股权改革将更好发挥光大证券与其他兄弟公司的协同发展作用。
上调至“买入”评级，不调整盈利预测，预计未来6个月有35-40%空间。公司当前PB估值仅1.4倍与行业整体1.95倍形成鲜明对比，随816影响逐步消除，公司业绩将逐步反转，集团改革也将助力公司快速打造综合金融服务集团，这将大幅提升公司估值，预计修复至1.8-1.9倍PB较当前有35-40%空间，上调至“买入”评级，给予公司2014-
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