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关闭窗口 研,2016年起在研项目将陆续完成研制投入发射。
历经多年高成长卫星应用业务成长减速
经过连续多年30%速率的高速增长后,公司卫星通信业务为代表的卫星应用业务的成长步伐放缓,总体增速出现自然回落。通过去年实施配股募资,应用业务主体子公司航天恒星科技开始在卫星导航、综合应用领域实施新一轮大规模的业务布局,开辟新的业务增长点。继黑龙江、大连、汕头、中山后,与青岛、石家庄、江西等地方政府的业务合作也相继展开。各地项目公司的集中设立可预料将驱动近期公司销售、管理费用等期间费用支出存在涨升压力。
改革带来切身的短期阵痛
军方招标采购、定价政策改革正逐步铺开,作为改革试点单位,相关改革工作的推进对公司各项业务发展和经营业绩已然产生影响,去年四季度主营业务毛利率非正常的骤降正是这一影响的体现,只是市场对此并未加以足够的重视。今年四季度,主营业务毛利率受改革冲击的程度较上年同期预计有所缓和,全年同比将保持相对平稳。根据计划安排,今年军方全面推进包括装备采购、装备价格在内的多项改革工作,这将给包括公司在内的宇航及防务(A&D)行业上市公司今后数年的短期经营带来挑战与不确定性。
投资建议:
未来六个月内,维持“减持”的投资评级
市场对于公司主营业务经营走势缺乏准确把握,尤其对于卫星导航业务给公司卫星应用业务板块乃至整体业绩的带动作用报有不切实际的预期。军工科研院所的改制上市为公司拓展了增添外部成长动力的想象空间,不过国家相关改革的实际进程要显著落后于盲目的主观臆测。
综合分析,修正我们此前的盈利预测:2014~2016 年公司营收预计将分别实现51.42、56.34 和67.78 亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.32、3.55 和4.07 亿元,按最新股本全面摊薄的每股收益分别为0.28、0.30、0.34 元。目前畸高的定价水平远远背离公司一贯的稳健经营形象和业绩趋势,继续维持对公司“减持”的投资评级,提示较高的短期估值风险。
n 投资风险提示:①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。
②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
中元华电:大千并表提升费用率,中期业绩下滑
中元华电 300018
研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2014-08-25
事件:
2014半年报营业收入同比略增,净利润同比下降14.93%。2014上半年,公司实现营业收入9245.20万元,较上年同期增6.13%;归属于上市公司股东净利润1431.95万元,较上年同期降14.93%;稀释每股收益0.07元,符合市场预期。本期无分红方案。
点评:
收入略增,净利润下滑明显。2014年上半年,公司收入略增6.13%。净利润明显下滑,源于大千生物并表,费用率同比提升6.97个百分点,其中销售费率同比增2.57个百分点,管理费率同比增4.45个百分点。
新签合同稳定增长。报告期内,公司签订合同1.13亿元,同比增长15.59%。截至6月底,未执行合同2.25亿元,略低于去年同期水平。
故障录波、时间同步装置中标情况良好。2014年上半年,公司电力故障录波装置收入4365.46万元,同比增0.89%;毛利率58.92%,同比增3.03个百分点。时间同步装置收入824.06万元,同比降14.61%;毛利率49.06%,同比降2.82个百分点。公司上述产品在国网集采中标金额最高,达6839.50万元、在南网集采中标包数最多,达 8个标包。
变电站、配网自动化收入下滑明显。2014年上半年,公司变电站综合自动化系统收入1505.24万元,同比降42.67%;毛利率22.55%,同比降16.20个百分点。配网自动化设备收入160.97万元,同比降44.75%;毛利率15.48%,同比增0.51个百分点。公司变电站、配网自动化收入主要来自子公司成都智达,目前仍以四川地区为主,公司获取投标资质后,预计公司变电站、配电网自动化产品能有较快增长。
大千并表,费用率大幅上升。2014年上半年,由于大千生物并表,公司期间费率大幅上升,达31.25%,同比增6.97个百分点。其中销售费率13.43%,同比增2.57个百分点,源于市场拓展力度加大,及大千并表;管理费率26.19%,同比增4.45个百分点;财务费率-8.36%,同比降0.06个百分点。
未来预判。(1)行业需求:预计一个变电站需要50万元左右的“故障录波+时间同步”设备,以“十二五”新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元,年均6亿元。预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。
(2)公司市场份额:2012年公司产品全行业市场占有率46%。近几年公司市场份额基本稳定。
(3)转型生物医药。2013年12月公司收购安徽大千生物工程有限公司40%股权,2014年8月公司收购广州埃克森生物科技有限公司51%股权,公司开始进入生物医药行业。大千生物及广州埃克森均属于小公司,在局部地区有一定市场知名度,我们预计未来两年公司将投入一些销售费用帮助两个公司开展市场。
盈利预测与投资建议。我们暂时不考虑广州埃克森的利润贡献,考虑到销售费用的提升,下调公司的盈利增速,预计公司2014-2016年净利润分别同比增长15.82%、26.52%、30.96%,每股收益分别达到0.23元、0.29元、0.38元。考虑到公司正在向医药生物行业转型,我们适当给予高估值,给予公司2014年45-55倍市盈率,对应股价为10.35-12.65元,维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险。
振芯科技:凭借北斗业务高增长实现扭亏,设立子公司打造安防第二主业
振芯科技 300101
研究机构：信达证券 分析师：皮建国 撰写日期：2014-08-25
事件:公司近期发布2014年半年度报告:公司上半年实现营业总收入1.73亿元,比去年同期增长102.27%;营业利润0.17亿元,较上年同期增加237.01%,归属于上市公司股东的净利润为0.11亿元,比上年同期增长197.09%。 点评:
技术领先是站稳北斗应用市场的基础。中报显示,公司2014年上半年加快新品技术研发,在关键元器件、高性能集成电路和北斗终端业务中取得了多项成果,部分产品在相关机构组织的测
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