彩招标开启，政策突破预期渐强

　　投资要点：

　　政策突破预期增强 ，维持增持。凭借B2B/B2C 代销爆发增长，公司2014年H1 互联网彩票收入同增180%，基本抵消传统业务收入下滑，预计下半年互联网彩票业务仍将维持高速增长。随着地方体彩电话销售牌照招标启动以及福彩电话牌照的最后冲刺，我们仍看好未来互联网彩票发展前景，维持公司2014/15 年EPS 预测0.28/0.38 元，维持增持，维持目标价25 元。

　　与众不同观点：市场认为管理部门对互联网彩票持谨慎态度，其发展可能停留在概念阶段；我们认为随着近期多省体彩中心开启电话代销招标工作，加上福彩电话端牌照报批处于最后阶段，彩票在移动端上推广的确定性增强，政策取得突破的预期也日益增强。作为少数同时拥有B2B/ B2C代销资质的企业，我们预计公司在移动端牌照争夺中将处于有利地位。

　　A 股纯度最高的互联网彩票标的，彩种研发独占鳌头。公司在移动及互联网端和微信平台的开发已完成，年初以来公司相继与银联和天涯社区达成合作，借助银联在移动支付领域的优势占得移动端的先机，同时彩乐乐接入天涯社区横向拓宽了公司在互联网领域的销售渠道；公司浸淫行业多年，与多个省两彩中心保持密切合作关系。更重要的是，公司多年积累的彩种研发资源将使其在彩种向民营放开的大趋势下更受青睐。公司上半年互联网售彩贡献约50%的业绩，是A 股中最纯的互联网彩票标的；未来随着国内政策日趋明朗及彩种研发逐步放开，公司无疑将充分受益，彩乐乐平台和B2B 渠道均有望挤入国内互联网彩票销售的第一梯队。(国泰君安)

　　高鸿股份：充值流水高歌猛进，发力综合兑换平台

　　投资要点：

　　维持“增持”，维持目标价17.24 元。高阳捷迅Q3流水保持了快速增长势头，依托其巨额的充值和兑换流水，欲打造国内独一无二的综合兑换平台，开发千亿级的数字商品交换市场。维持2014-15 年EPS 分别为0.12/0.31 元(并表后全面摊薄)，维持目标价17.24 元，维持“增持”。

　　营销推广暂抑捷迅盈利贡献，充值流水持续高歌猛进。公司1-9 月收入42 亿元，同比增长8%；净利润2014 万元，同比减少20.4%。折算Q3收入16.2 亿元，同比增长2.9%；净利润609 万元，同比增长529%。我们判断，1-9 月利润偏低是由线上话费充值平台配合BAT 进行了营销推广所致，而这部分补贴将由渠道在Q4 统一计入。另据现金流量表估测，捷迅1-9 月流水约265 亿元，预计全年充值流水有望达400 亿以上，呈连续翻番势头。

　　增资高阳捷迅1 亿元，发力综合兑换平台业务。公司同时公告，拟以1亿元增资高阳捷迅，投资综合兑换平台业务，实现各种数字商品的回收和相互之间的兑换。据易观国际，我国数字商品年交易额达千亿元以上，市场空间巨大。高阳在数字商品领域有丰富的行业经验，预计将在综合兑换市场树立牢固的龙头地位。公司公告，对大唐融合(北京)增资1000 万元，投资2.9 亿元建设基于物联网和3G/4G 技术的电子信息产业园，预计将有力增强公司的企业信息化业务竞争力。

　　催化剂：高阳捷迅流水持续超预期；公司受益国企改革。

　　风险提示：线上充值竞争加剧；综合兑换平台拓展低于预期。(国泰君安)

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