北京利尔(行情,问诊):以总包商身份进军海外 耐材行业新风向引领者 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰，何昕 日期：2014-10-20

　　事件:

　　公司与马来西亚东钢集团签订耐火材料整体承包合同，计划为东钢集团建成和在建的共计300万吨/年的炼铁、炼钢产能提供耐火材料的总承包服务，双方约定合同期限为“2年+2年”。目前，东钢集团一期70万吨/年的粗钢产能已经投产，预计可为公司带来约7，000万元/年的收入，约占公司2013年营业收入的4.73%。该合同是我国耐火材料企业首次以整体承包商的业务模式走向国际市场，为公司未来进一步加快拓展海外市场奠定基础。

　　公司亮点:

　　公司投资亮点:1）上半年业绩增长52.25%，2季度毛利率36.01%，环比增加0.77百分点，盈利能持续向上；2）“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱，得客户认可”，为全年增长打下基础；3）合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入，不占用自有资金，仅仅是当期耗材与服务成本的付出，极大规避传统合同能源管理模式的风险；4）通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化，为客户节约10-20%左右的耗材消耗，与客户分享节能带来的综合收益，成为真正耗材+能源的综合管理商；5）源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成，造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下，未来3年进入毛利率超30%，净利润超50%以上高增长平台期。预计14-15年年均利润增速超60%，对应EPS 0.5元和0.73元，对应PE为23倍和15倍，给予公司2015年20倍PE，则目标价14.6元，持续给予“强烈推荐”评级。