理层对万科未来的坚定信心。我们认为，合伙人的信心来自万科2014 年在“投融管销”等关键环节的创新性变革：1)投资变革：践行小股操盘；2)融资变革：引入多元化国际资金，提高海外融资占比，推动轻资产运营，综合融资成本有望持续下降；3)管理变革：推进跟投和事业合伙人；4)营销变革：创新迭出且极具互联网思维。

　　维持增持评级，维持万科A2014/15 年EPS1.72、2.11 元预测。万科每股RNAV16.72 元，目前股价折45%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂，维持增持评级及目标价12 元。

　　催化剂：市场销量见底回升、事业合伙人及小股操盘顺利推进

　　核心风险：购房需求疲软(国泰君安　李品科　温阳　侯丽科) 责任编辑：zdsh

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