编者按：截至2014年6月底，中国移动电子商务市场交易规模达到2542亿元，而2013年上半年达532亿元，同比增长378%，保持较快增长趋势。而在经济全球化以及电子商务快速发展的大趋势下，全球市场跨境网购需求空间巨大，目前的渗透率仅为9.6%，未来三年国内跨境电商规模增速有望达到28%，国内电商行业有望步入快速发展期。

据中国电子商务研究中心监测数据显示，截至2014年6月，中国网络零售市场交易规模达10856亿元，预计到2020年，我国电子商务交易规模将逼近50万亿元，有望成为全球第一大电子商务交易市场。A股市场上，三六五网(行情,问诊)、上海钢联(行情,问诊)、苏宁云商(行情,问诊)、新宝股份(行情,问诊)、步步高(行情,问诊)、恒生电子(行情,问诊)迎来布局良机。

　　电子商务板块6大概念股价值解析

　　个股点评：

　　三六五网：地产景气度下滑影响中期业绩，新城扩张加速

　　类别：公司研究机构：国金证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：张燕 日期：2014-07-10

　　事件

　　三六五网于2014年7月7日发布中期业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为8127.27-9752.72万，同比增长50-80%，同时公布中期利润分配方案，拟每10股派现金红利8元，每10股转增5股。4月11日公司因重大事项停牌，即董事长协助有关部门调查，现已回公司履职，股票于7月8日恢复交易。

　　评论

　　地产景气度下滑影响电商收入，广告尚未受到影响，行业负面消息影响市场情绪：（1）按业绩预告测算，14Q2单季净利润同比增速为-8.56%-32%，与Q1的业绩增速213%相比略差较大，下游地产景气度下滑影响电商收入（龙头老大搜房亦受到影响，Q1电商业务虽从35个城市扩张到49个城市，但收入增速仅有11%），按照三六五网以往业绩披露惯例，增速一般偏靠上线，预计实际Q2单季净利润增速在15%以上，由此推算单季收入增速在10%左右，虽受地产销量萎靡影响，但自身表现尚可。（2）从我们对行业的监测来看，广告尚未受到较大影响，14年前5个月房产网络广告增速为42.47%，甚至因地产销量较差导致广告投放在5月份还有所加大，但若下半年地产销量仍继续恶化，预计广告也会受到部分影响。（3）自3月12日，9家房产中介在京沪联合抵制“安居客”以来，房产电商行业负面消息颇多，5月28日，杭州房产中介联合抵制搜房，6月18日，深圳房产中介也开始抵制搜房，搜房股价一路下跌，市值快速蒸发，在重压之下，搜房发布《致合作伙伴的一封信》，向中介让利，表面上似平息了战火，但裂痕一旦产生，便很难和好如初，引起此次争端的源头仍是行业景气度下滑，长远来说，互联网对地产的改变一定是持续的，掌握用户才是核心，房产中介若想要回话语权，必须在网络上进行大规模投入抢夺用户，短期来说难对建网时间较久的搜房、三六五网造成较大影响，但会影响市场情绪。

　　加盟扩张新城、移动端和金融服务为14年亮点：（1）14年年初公司就开始积极采取加盟方式拓展新城，全年目标20-30个，走出区域房产网站，着手布局全国。截止6月底，已完成一半目标，扩张11个新城，总城市数量已经达到22个，虽大部分城市都在江苏周边，但也有异地较为中心的城市，如天津、长春、成都等，目前均采取收加盟费方式，后续年份加盟费会有所调整，预计发展较好的城市不排除有收购的可能；（2）移动端和金融服务也是14年重点，年初就开始在南京、西安等城市移动端投放广告，预计对收入有小幅贡献，金融服务平台在自有城市已全部上线，新加盟城市如天津也已开通，期待其它产品上线。

　　投资建议

　　基于Q2电商收入下滑明显，我们下调全年收入增速至20%，考虑到股权激励没有通过，将不会产生费用，此外今年未采取自建方式扩张新城，销售+管理费用率较去年应有所下滑，重新调整盈利预测，预计14-16年EPS分别为3.02、4.03、5.28元，当前股价对应14-16年PE分别为32、24、18倍，互联网板块估值最低，但因公司停牌三月系配合调查，期间房产电商行业负面信息较多，搜房也出现暴跌，市场情绪较为负面，可能导致股价调整，因公司估值不高，整体房产电商行业仍有较大发展空间，我们暂维持公司“买入”评级，但建议短期规避市场负面情绪，待合适时机再行介入。

　　上海钢联：更改募集资金用途，悄然铺垫再融资

　　类别：公司研究机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：白洋，薛婷婷 日期：2014-05-14

　　上海钢联5月14日公告，拟变更IPO时部分募集资金用途，变更后原8945万元募集资金将投向“钢银钢铁现货网上交易平台项目（一期）”，该项目预计投资额为9021万元。

　　同时，公司拟对子公司钢银电商增资扩股7614万元，增资后钢银注册资本将从25000万元增加至32614万元，公司认缴6014万元，投后股权比例从60.14%上升至64.53%。

　　点评：

　　一期项目投资初步主要用于委托采购、委托销售服务的配套资金，有望显著提升钢银的交易规模，增强交易客户的黏着度。钢银自成立起，一方面在从事钢材委托采购、委托销售业务；一方面在建设钢材现货的网上交易平台。委托采购和销售业务方面，2013年钢银电商收入13.7亿元，这部分资金正常的ROE在9-10%。经过两年多的运营，业务模式已逐步成熟，在货权监管、资金流的电子化管理上取得了一定的经

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