海欣食品(行情,问诊)：新品产能投放进度低于预期，旺季或迎来收入改善

　　公司二季度收入和利润增速均低于预期，并且1-9 月业绩指引依然不乐观，净利润区间仅0~500 万元。二季度收入同比仅增长5.48%，未出现改善迹象，主要原因有以下几点：1）二季度淡季情况下，已完成的新品招商仅确认1000 万元的收入，四季度旺季或将贡献明显增量；2）嘉兴松村产能扩充建设以及金山原厂改造项目预计9-10 月份才能正式达产，进度低于预期；3）鱼糜制品行业竞争加剧，行业产能集中投放，老产品销售承压；4）新营销团队6 月份到位，营销改革进度低于预期。

　　单二季度毛利率同比下滑 4.3 个百分点，下滑幅度较大主要原因在于东山产能释放之后，淡季产能利用率不足，折旧摊销和管理费用均大幅上升。这方面导致的毛利率降低约3 个点左右。另外由于市场竞争的加剧，传统鱼糜产品价格促销仍在进行，导致毛利率降低1 个点左右。由于新营销团队处于建设期，Q2 管理费用率同比上升2.56 个百分点，。

　　公司下半年的仍然具有看点：公司将对不同渠道推出三个子品牌鱼皇系列，其中“鱼乡”品牌针对传统优势的高端餐饮及流通渠道，“鱼极”品牌针对商超渠道，价格和毛利率均比现有产品明显提高；另外针对中端农贸市场推出“海欣宝”品牌，其中后两者为未来的主攻方向，与公司品牌化战略相契合。但是我们认为目前公司仍然处于调整阶段，预计今年四季度甚至明年才能看到收入端出现明显改善。我们预计2014-2016 年EPS分别为0.40 元，0.65 元和0.85 元，维持“推荐”评级。

　　长江证券(行情,问诊) 王奇玮