歌华有线(行情,问诊):转型升级下业绩向好预期存在，关注公司后续发展

　　北京广播电视台为实际控制人。公司是国内有线网络首家上市公司，第一批三网融合广电试点企业，也是北京地区唯一合法有线网络运营商，授权负责全市有线广播电视网络的建设开发、经营管理和维护。

　　国网成立后行业转型升级将进一步明晰。根据2010年国务院下发的《推进三网融合的总体方案》，2013-2015年是实现三网融合的关键期，结合国网公司的挂牌及近期广电总局下发的通知看，三网融合推进有望加快，行业发展将进一步明晰。

　　公司以“一网两平台”战略，不断推进新媒体发展。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后，公司加快了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。今年更是公告多项合作，并获授权开展手机电视和互联网电视新媒体业务，这表明公司正不断加快向新媒体领域进军的步伐。

　　公司未来业绩有望继续向好。公司设备折旧成本由于业务原因，历年占比较高。未来随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕，相关折旧将进入下降期。此外，针对远郊双网改造公司正具体考虑低成本技术方案，未来相关覆盖成本也有望降低，利于公司毛利提升。同时基于用户规模的提升增值业务如PPV点播、多形式广告投放、北京数字学校、云游戏、彩票等业务具备发展空间。我们看到一季度公司新业务电视院线日点击量已突破2万次，这都体现出公司用户需求与增值业务结合的发展潜力。

　　国企改革提速，促公司转型加快。十八届三中全会后国有文化企业改革已进一步提速。目前上海地区国有文化企业的改革如东方明珠(行情,问诊)、百视通(行情,问诊)和新华传媒(行情,问诊)已走在前列，而公司货币资金总体较为充裕，且资产负债率处合理水平，后续拓展值得继续期待。

　　维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2014-2015年每股收益分别为0.46元、0.57元，对应11日股价的市盈率分别为23.52倍、18.98倍。剔除华数传媒(行情,问诊)、百视通后行业平均市盈率则分别为29.01倍、24.27倍。同时，考虑到随着公司用户规模的扩大，多元化转型营收不断提高、成本降低、改革推进及具有收视维护费提价空间等因素下，未来业绩增长有望继续向好，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：行业政策变动风险；新媒体与增值业务发展缓慢；折旧等成本下降不达预期。

　　（ 爱建证券 侯佳林 ）