汤臣倍健(行情,问诊)（300146）：营养补充是大趋势，十二篮将成加速器

　　投资要点

　　膳食营养补充是持久的消费趋势。通过参考美国跨度十多年的两项研究，我们可以清晰的意识到，随着老龄化程度的加深和消费者知识水平的提高，国内膳食营养补充市场的发展预计仍然有着巨大的空间，未来民众对这个品类的接受程度会处于一个长期上升的过程中，在移动互联网时代，健康管理O2O有望让我国消费者的这一过程呈现出加速态势。

　　十二篮：O2O将颠覆整个健康市场。十二篮是公司旗下基于移动互联网思维而创的健康管理品牌，其体重管理方案计划于8月4日正式上市，产品设计上体现出多重互联网思维，“降维”“情感体验”“粉丝经济”，我们认为该产品将颠覆整个健康市场，大幅提升每用户平均净收入（ARPU），并最终推动膳食营养补充习惯走入更多消费者的生活中。

　　预期未来三年内生性复合增速依然在35%以上。与市场观点不同，在不考虑公司外延式扩张的贡献下我们认为公司未来三年的业绩复合增速依然有望在35%以上，其中一方面外延式扩张仍然有较大空间，药店转型和连锁店集中度提升是大趋势，另一方面公司已经将精力集中在终端精细化管理方面，今年将铺设“营养家”服务平台，这将持续推动居民膳食营养补充消费习惯的养成，在未来老龄化和消费升级的推动下，成长动力充足。

　　财务与估值

　　近期股价大幅调整后的最新动态市盈率已接近25倍，考虑到未来三年公司内生性仍有望保持35%以上的复合增长，以及公司将依托十二篮项目实现与移动互联网的无缝对接，并由此加快推动国内消费者膳食营养补充习惯的养成，目前股价提供了较好的投资机会，我们预计公司2014-2016年每股收益为0.95、1.26和1.71元，按DCF估值给予目标价为33.97元，对应2014年36倍市盈率，给予公司买入评级。

　　风险提示

　　负面媒体报道风险十二篮项目不达预期的风险。