国瓷材料(行情,问诊):进军陶瓷墨水正当其时

　　首次覆盖给予“谨慎增持“评级，目标价32.39元。预计公司2014/2015/2016年EPS 为0.79/1.15/1.63 元，增速分别为26%、46%、41%。根据我们的预测，陶瓷墨水和纳米氧化锆业务在公司收入和利润的比例会不断扩大。考虑到公司成功进入高增长、高壁垒、高利润的两个新行业，参考同比上市公司估值，我们给予公司2014 年41 倍PE，目标价32.39 元，鉴于公司目前股价处于高位，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

　　进军陶瓷墨水正当其时。喷墨印刷技术性价比优势明显，瓷砖厂家从2012起大规模使用，陶瓷墨水行业随之受益。我们保守预计，2014 年国内瓷砖行业喷墨机将达到3000 台（2013 年3000 台），国内市场空间达到3 万吨，市值达到30 亿元。我们预计到2015 年年底国产墨水有望超过50%的份额（2013 年为25%）。陶瓷墨水行业在2013-2016 年增速爆发式增长，产品存在一定的技术壁垒，从建设到达产周期较长，公司三季度3000 吨产能投放正当其时，可以较充分地分享行业的高增长。

　　依托水热法优势，公司进入高利润纳米氧化锆领域。公司公告纳米复合氧化锆目前已经通过了客户认证，进入中试生产，产能为200 吨，该产品售价大约30-40 万元/吨，毛利率在40-50%，中试通过后公司很快可以放量，为公司贡献新的利润点。 MLCC 市场份额还在继续扩大。公司MLCC 性价比优势明显，我们判断公司在2014-2015 年销量仍能维持快速增长，利润率也能维持相对稳定。风险提示：人民币对日元、美元出现大幅波动；陶瓷墨水领域竞争加剧导致盈利下滑；纳米氧化锆销量不及预期。

　　（国泰君安 陆建巍，周新明，肖洁）