玉龙股份(行情,问诊):公司与中石化合作深入，静待新粤浙招标启动

　　近期我们对公司进行了调研与公司管理层交流了最近经营情况，要点如下：

　　关注1：公司13 年公司直缝埋伏焊管增长明显，预计14 年将继续保持高增长。13 年公司本部和四川地区共计24 万吨的直缝埋伏生产线分别于年中和年底投产，13 年在获得科瑞大单的情况下已经完成了较快的增长，14 年有望继续获得科瑞订单预计能贡献3-4 万吨增量，四川地区由于竞争对手较少有望贡献4-5 万吨增量。

　　关注2：公司内生增长动力十足，上半年订单饱满。上半年公司SSAW和方矩形管订单较为饱满，不过SSAW 订单主要是水管订单较多，油气管一方面处于建设淡季，一方面两大需求方受反腐败因素的影响项目进度推进缓慢。方矩形管下游主要是建筑结构用，预计全年生产12w 吨左右，产能利用率接近100%。在不考虑中石化新粤浙项目贡献的前提下我们预计公司14 年产量能够达到78 万吨，增长接近30%。

　　关注3：中石化新粤浙线招标预计下半年进行，公司订单大幅度增加可能性较大。中石化新粤浙线订单可能将由沙市、珠江、胜利、玉龙和金洲等资质较好的公司分享，中石油体系内企业参与可能性较小。公司产能分布较为合理，顺应新粤浙的建设路径，与中石化有较好的合作历史在新粤浙线的西段和中段公司的运距较短具有一定的竞争优势。按照新粤浙规划，将大致产生420 万吨油气输送管道的需求，如果分3 年建设完成，那么平均每年将会有140 万吨的新增需求，除开中石化体制内公司沙市的40w 吨左右的产能，我们预计每年至少会给玉龙带来25 万吨以上订单增量。

　　结论：

　　虽然短期油气管网建设受到两桶油反腐因素的影响建设有所放缓，新粤浙线项目预计启动时间也有所推迟，我们认为国内油气管建设加速的趋势不会改变，随着西气东输三线重新开工以及新粤浙项目的开工，行业景气度有望有所回升得。暂不考虑增发后给公司带来的影响，我们预计2014-2015 年公司主营业务收入36.6 亿元、42.3亿元，实现EPS0.64 元、0.76 元，对应PE 为20.6 倍、17.4 倍，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　（ 东兴证券 张方）