宇通客车(行情,问诊):静待新能源客车逐步上量

　　公交车线路固定、运营里程固定、相对有条件集中充电等优势使得其在目前新能源汽车受制电池技术的情况下最有可能大规模推广。此前国家四部委联合开展的“十城千辆示范工程”实际推广的新能源汽车数量中，公交车辆占了八成以上。我们预计2010-2012年，新能源汽车中央财政补贴金额大约在88亿元左右。按照2013年10月公布的新一轮新能源补贴政策对应标准以及推广数量目标，我们预计2013-2015年中央财政政策补贴将接近200亿元，远超上次补贴数量，将非常有效的降低新能源客车产品的价格接受度。

　　从各家客车企业新能源技术的储备情况来看，相比主要竞争对手比亚迪(行情,问诊)，宇通在技术路线上更为丰富，普通油（汽）电混合动力、插电式混合动力、纯电动等宇通均有产品储备。主要竞争对手中：比亚迪专注于纯电动客车、金龙专注于混动。作为行业内盈利能力最强、盈利绝对值最大的企业，宇通在研发上的投入要远超一般客车企业，这也是其在新能源客车上技术储备远远领先的原因。插电式混合动力客车方面，宇通基于超级电容、锂电池的插电式混合动力客车产品实现了天然的无极变速，在价格、节能性、可靠性、持续使用性以及使用舒适性等方面取得了较好的平衡。纯电动产品方面，公司新推出的E7系列产品将填补中短途摆渡领域的空白。

　　依靠行业内竞争对手所无法比拟的股权结构、激励机制，宇通在进入21世纪后飞速发展，市场占有率持续提升。尤其是2008年以后，主要竞争对手金龙、安凯、中通等市场份额变化不大，而宇通则从26%迅速增长到34%。从产品结构上来看，宇通客车的高附加值产品占比也远高于竞争对手，宇通产品均价接近40万元远高于行业30万左右的平均水平。行业内的高端需求基本上被宇通所垄断。能够在大中客这个B2B市场取得较高的市场份额，宇通的产品力显着，未来将会持续受益行业总量平稳结构上行趋势。

　　由于精益达资产盈利预测尚未完成，因此我们不暂时不考虑此次资产注入对财务报表的影响，我们预计公司2014-2016年营业收入分别为：279、316、344亿元，分别同比增长：25%、15%、10%，归属母公司净利润分别为：22.9、26.2、28.2亿元，对应EPS：1.8、2.1、2.3元。目前公司股价对应2014年动态PE仅为8倍。我们看好整个大中客行业在新能源客车放量增长带动下的产品结构上行，而宇通作为行业内管理水平最为优秀的企业将会显着受益这种产品结构上行的趋势。我们给予公司2014年12-14倍的PE估值，12个月目标价21.6-25.2元，首次覆盖公司，给予“买入”评级。

　　（齐鲁证券 白宇 ）