恒瑞医药(行情,问诊)：稳健增长，老骥伏枥

　　造影剂业务，未来产品系列化， 5 年时间实现销售收入 15-20 亿。 现在主要是两个产品，碘佛醇和碘克沙醇。前者约 4 个多亿销售额，后者是 1 亿多。未来碘克沙醇的空间不低于碘佛醇。同时，今年公司有望上市新的造影剂—钆特酸葡胺注射液。另外还有两个造影剂可能今年底或者明年推到市场。造影剂这块，公司未来会形成 6~8 个品种。公司的目标是造影剂系列五年内要做到 15~20 亿的水平，是公司未来主要的增长点。意味着造影剂每年 30~40%增长。

　　大输液：已成立专门事业部。专门研制新的品种，包括多腔室袋产品，甚至有些产品在考虑一步到位先在国外上市。未来会选择在日本做，因为日本的大输液产业比较发达。公司规划未来大输液业务不会低于造影剂产品线。电解质输液去年增速在 30%左右，预计一季度增速也接近。

　　重磅创新药今年将获批，创新药领域研发全面布局。重磅新药阿帕替尼和19K 预计下半年和明年上半年获批。预计重磅新药的获批将首先体现在估值的提升上，实际盈利贡献会由于定价、医保、招标等市场准入的影响而延后，我们预计明年创新药有望贡献 4-5 亿的收入。此外，公司在生物创新药、糖尿病等领域进行了全面的布局。

　　海外出口今年将突破。 公司目前已有抗肿瘤药奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、抗癫痫药加巴喷丁等产品通过海外认证，今年又将有环磷酰胺、七氟烷等通过。抗肿瘤药环磷酰胺已通过现场检查，预计 7 月份将通过美国 FDA 认证。全年有望实现 1-2 亿人民币的销售额，实现净利 6000 多万。明年制剂出口业务将继续快速增长。

　　投资建议：公司创新药龙头，即将到来的新药上市潮和海外出口的突破，奠定未来 5-10 年的增长。公司长期价值卓着，具有战略配臵价值。维持 2014-2016年 EPS 预测分别为 1.05、1.24、1.50 元，维持“增持-A”评级和 12 个月目标价 40 元。

　　风险提示：新品推出进度低于预期；老产品招标降价。

　　（安信证券 邹敏,叶寅,吴永强,陈宁浦 ）