郑煤机（行情，问诊）:经营难脱行业困境，转型将助逆境发展

　　投资要点:

　　结论:公告一季度 收入、归母利润、扣非利润16.97、1.40、1.35亿元，同比下滑14.7%、63.4%、64.9%，EPS 0.09元，略低于市场预期。公司为确保账款安全回收，对新接订单较为谨慎，预计二季度业绩将环比增长，维持2014-2016年EPS 为0.58、0.66、0.74元，增速分别为8%、14%、13%。综合考虑公司转型预期和业务拓展前景，维持目标价7.6元，对应2014年13倍的PE，维持增持评级。

　　行业经营环境致季节性不平衡，净利润同比下滑较多。公告2014年一季度收入16.97亿，同比下滑14.7%，环比下滑24.4%；归母利润1.40亿，同比下滑63.4%，环比下滑16.6%；毛利率20.3%，同比下降7.8个百分点，环比下降0.9个百分点。主要原因是2013年一季度整体运营形势较好（净利润占比2013年全年达到44%），基数效应加上2014年一季度毛利率同比下滑幅度较大，使得一季度净利润较收入下降幅度大。预计2014年二季度开始，收入环比将呈增长态势。

　　管理费用微增，财务费用和销售费用变动较大。管理费用同增2.6%；财务费用为-3360万，2013年同期为252万，主要是汇兑损失减少所致；销售费用率2.2%，同比下降1.6个百分点，主要是公司对新订单采取较为严格的审批政策，招投标费用减少所致。资产减值损失为5408万，2013年同期为-6795万，主要是应收款增加及2013年1季度坏账准备计提政策变更所致。

　　催化剂:新的业务模式；智能化及能源装备转型；深化国企改革。

　　风险提示:煤价持续下跌；宏观经济不稳定；原材料价格波动。