海隆软件(行情,问诊)：A股互联网入口第一股 投资价值凸显

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级，目标价为70元。考虑到公司尚未完成并购，暂不合并报表，预测2014-15 年EPS 为0.42/0.58 元，并购二三四五将增厚公司2014-15 年1.5/2 亿元净利润，按定增后3.48 亿股本计算，备考EPS 为0.57/0.76 元。按市值/日均UV 估值标准计算，二三四五可比公司平均市值/日均UV 为1927 元/人，考虑到导航网站流量变现能力较可比公司弱，以四折计算，拥有3000 万独立访客的二三四五对应市值为231.3 亿元。故在软件外包行业2014 年平均29 倍PE 基础上给予估值溢价，目标价为70 元，对应PE 为167 倍。

　　并购二三四五，成为A 股互联网入口第一股，投资价值凸显。网站导航的互联网入口价值极高：导航网站日均网民到达率为52.9%；互联网发展及我国农村网民、低学历网民和大龄网民占比提升推动网址导航入口价值提升；导航网站推广位臵价格不断提升；二三四五导航网站日均UV 达3000 万，位于行业第三，极具入口价值。

　　二三四五通过独特的多产品+技术员联盟推广模式建立竞争壁垒。市场看到导航网站的低技术壁垒但忽视其高推广壁垒，故低估其投资价值。二三四五采取独特的多产品+技术员联盟的方式推广产品，建立较强竞争壁垒。目前联盟已经拥有230 万注册用户和20 万活跃用户。

　　移动互联网业务及游戏业务打开长期成长空间：公司通过开发手机助手等产品打造移动产业链，奠定未来成长基石；占据网络入口，游戏业务开展可期。

　　风险提示：市场竞争激烈；移动互联网产品运营失败风险等。

　　（国泰君安 范国华,袁煜明,熊昕）