太安堂(行情,问诊):多点开花，高成长可期

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2014-02-25

　　报告要点

　　事件描述

　　公司于2014年2月24日发布2013年年报:公司实现营业收入7.85亿元，同比增长51.61%；归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长50.93%，每股收益0.48元；扣非净利润1.30亿元，同比增长62.08%。

　　公司公布了利润分配预案:以2013年12月31日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.75元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　事件评论

　　心脑血管和不孕不育类产品同比大幅增长:2013年，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长51.61%。其中，皮肤药因销售调整、渠道资源和广告投入减少，实现收入1.77亿元，同比下降21.78%；心脑血管收入1.51亿元，同比增长49.69%；不孕不育药类1.5亿元，同比增长41.78%。公司还拓展了人参与中药材的经营，向上游延伸，中药材类业务收入1.94亿，同比大增2372%。

　　整合宏兴集团，产品结构不断优化:皮肤药曾是公司主导产品，收入比重一度近九成。近年来，公司通过整合宏兴集团，把产品延伸到心脑血管和不孕不育领域，产品结构不断优化。2013年，皮肤药、心脑血管和不孕不育症药品收入占比分别为23%、19%和19%。皮肤药主要有消炎藓湿药膏、解毒烧伤膏和肤特灵软膏等，预计2014年皮肤药有望实现10%-20%增长。独家品种麒麟丸是不孕不育系列中的拳头产品，2013年收入约1.5亿元，2014年增速仍有望超过30%。心脑血管系列中，心宝丸2013年收入8000万左右，预计将进入低价目录；丹田降脂丸和心灵丸四期临床，预计2014年心脑血管类收入可实现50%左右增长。

　　积极拓展人参种植、中药饮片等新增长点:公司设立了抚松太安堂长白山人参产业园公司，林下参采挖后，主要供给连锁药店销售。2013年销售额约5000万元，2014年有望过亿。此外，公司在亳州设立中药饮片进行中药材贸易和中药饮片制造，目前主要是白芍品种，与中国中医科学院中药资源中心共建“亳白芍”培育基地。我们认为人参种植、中药饮片等业务将成为新的增长点，未来有较大空间。

　　药妆系列产品值得期待:公司计划电子商务业务沿着“化妆品—保健品—药品”的顺序依次开展。目前，2013年底公司推出“柯医师”药妆系列，包括4个祛痘系列产品、女性卫生用品等，后续还有20多个产品在申报上市。2013年化妆品收入300多万左右，预计2014年销售可达3000万。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级:公司整合宏兴集团，产品结构不断优化，形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线，进军人参产业和中药饮片领域，拓展新的增长点。公司积极推动营销建设，有望实现持续快速增长。预计2014-2015年EPS分别为0.68元、0.95元，首次覆盖，给予“推荐”评级。