福耀玻璃(行情,问诊)：13年EPS为0.96元，略好于预期

　　结论与建议：

　　13 年福耀营收增长12.2%，与汽车行业基本同步，实现EPS0.96 元，YoY+26%，并拟每股派股息0.5 元，股息率仍维持在6%以上的高位。预计14年国内汽车产销增速能达到12%左右的增长，继续保持较快的增长节奏，由此奠定了福耀14 年平稳较快的增长基础。

　　预计公司2014、15 年EPS 分别为1.052 元和1.161 元，YoY 分别增长9.89%和10.35%。目前14 年P/E 为7.5 倍，鉴于公司龙头地位稳固，现金股息率超过6%，维持买入的投资建议，目标价9.5 元。

　　13 年EPS0.96 元，拟派0.5 元/股现金红利：2013 年福耀完成营业收入115.01 亿元，YoY+12.24%，实现净利润19.17 亿元，YoY+25.77%，EPS为0.957 元，略好于预期，主要为Q4 毛利率冲高，同时业外收入因确认子公司福耀通辽出让土地使用权及其他非流动资产处置获利2.08 亿元。其中Q4 营收、净利润分别为30.6 亿元和5.8 亿元，QoQ 分别增长5.7%和17.6%，YoY 分别增长13.3%和58.2%。全年公司拟派每股现金红利0.5元，以2/24 日收盘价计算，股息率为6.3%（含税），依旧可观。

　　毛利率明显提升，国内市占率继续提高：全年公司毛利率为41.40%，YoY提高3.25 个百分点（Q4 单季毛利率达到44.4%，QoQ 提升4 个pct，YoY提升7 个pct），其中公司汽车玻璃毛利率YoY 提升1.9 个pct、浮法玻璃5.8 个pct，公司新产能开出后，配合国内汽车产销量较快增长，毛利率也有良好的提升。全年年公司汽车玻璃录得销售收入109.1 亿元，YoY+14.7%，其中国内实现12.9%的销售增速，基本与汽车产销增速同步，国际业务营收增速为10%。

　　预计 14 年中国车市维持较快的增长脚步，将助福耀继续平稳增长：上我们预计14 年国内汽车产销增速将达到12%左右，在此基础上，我们认为公司将保持与之相近的营收规模增长，而公司披露的14 年度营运计划中显示，计划实现营收126.8 亿元，YoY+10%也基本符合行业的趋势，另外计划的成本费用率为80.3%，略好于13 年度的80.34%，我们认为13年公司在汽车玻璃业务的人工成本方面增长较快（26%），同时原材料成本也有10%左右的上涨，这一趋势在14 年将会持续，故预计14 年毛利率较13 年变化不大。

　　盈利预测：预计公司2014、15 年营收将分别达到128.38 亿元和141.63亿元，YoY 分别增长11.62%和10.32%；实现净利润分别为21.07 亿元和23.25 亿元，YoY 分别增长9.89%和10.35%；EPS 分别为1.052 元和1.161元。目前14 年P/E 为7.5 倍，鉴于公司龙头地位稳固，现金股息率超过6%，维持买入的投资建议，目标价9.5 元。

　　（群益证券 韩伟琪）