瀚蓝环境(行情,问诊)：收购创冠中国，打造固废旗舰

　　公司目前主营业务涉及城市供水、污水处理和固废处理等，经营稳健，业绩稳步增长。公司战略定位于打造“全国有影响力的环境服务投资商和运营商”，目前建设运营的“南海固废处理环保产业园”以其全产业链的集约处理模式和领先的技术及运营管理水平，成为国内固废处理行业的标杆和典范，形成解决城市垃圾围城问题的“南海模式”。

　　固废领域并购扩张是公司主要看点。2013 年12 月24 日，公司公告将通过发行股份和支付现金相结合的方式收购创冠香港持有的创冠中国100%的股权。如果本次收购能够顺利实施，公司将一举突破对外发展的瓶颈，把固废处理业务推向全国。依托创冠已有项目，公司将对创冠资源进行有效整合，复制成熟的“南海模式”，并继续积极向产业链纵向工程设计等领域延伸，行业地位有望从“规模第一梯队”升华至“综合实力第一梯队”，固废旗舰可期。

　　创冠垃圾焚烧项目逐步进入盈利期，业绩弹性突出。创冠中国目前业绩并未反应其真实盈利水平，未来随着在建和已建成项目逐步投产、在运项目产能利用率的提升以及相关财税补贴的落实，创冠中国盈利能力将逐步释放，业绩弹性突出。

　　燃气业务现金流稳定，业绩仍具增长潜力。随着城市燃气普及率逐步提高，燃气发展近年来经营稳定，现金流充沛，可为公司未来固废业务扩张提供可靠的资金支持。未来如能在业务结构、气源结构等方面挖潜，业绩仍具备一定增长潜力。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2014-2016 年将实现净利润分别为4.0 亿、4.75 亿和5.7 亿，按照增发完成后全面摊薄股本7.9 亿股计算，折合EPS 分别为0.51 元、0.60 元和0.72 元。目前公司股价对应14 年业绩的PE 为25.9 倍，仅部分反应收购重组预期，参考目前环保股估值，给予公司2014 年35 倍PE，目标价17.8 元，给予“推荐”评级。风险因素：重组风险；整合风险；行业发展受阻风险等。

　　（东北证券(行情,问诊) 王师,马斌博）

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