中炬高新（行情，问诊）:业绩超预期 重申"买入"

　　中炬高新 600872 综合类

　　2013年业绩预增70％，超市场及我们的预期

　　公司公告13年净利润同比增长70％左右，对应四季度同比增长110％以上，超市场及我们的预期。我们预计调味品2013年收入为20.5亿元，同比增长27％，净利润同比增长50％左右，净利率接近11％。

　　调味品净利率提升是超预期的主要原因

　　我们预计调味品四季度收入和净利润增长30％和100％以上，净利率12％左右，主要原因是:1）成本占比较高的原材料如大豆、糖等价格有所回落；2）厨邦高端产品占比继续提高；3）财务费用下降。

　　坚定看好厨邦酱油优质产品力带来的区域扩张和渠道渗透

　　厨邦酱油是高盐稀态工艺发酵最充分，品质最好的代表，公司以生抽、中高端产品为主的产品结构有望更受益于结构升级和生抽普及的行业趋势，并享受快于行业的增长。我们看好公司在产品力、渠道改善、产能释放的驱动下，通过渠道渗透和区域扩张实现收入高增长，产品结构升级和规模效应有力驱动利润率的提升。

　　估值:目标价14.6元

　　我们看好调味品业务的高增长和海天上市带来的板块效应。我们把调味品13-15年EPS从0.25/0.36/0.46元上调至0.27/0.38/0.49元。我们对调味品和房地产分部估值，给予调味品14年30倍P/E（在行业平均估值的基础上给予一定溢价），得到调味品估值11.4元；我们用NAV法得出房地产每股净资产3.2元，总体我们得出目标价14.6元。我们预计公司13-15年EPS为0.26/0.37/0.48元，目标价对应公司14年P/E为39倍。（瑞银证券何淼王鹏赵琳）