苏宁云商(行情,问诊):网络彩票腾飞惠及苏宁

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛 日期：2014-01-24

　　投资建议:公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP平台以及物流体系的建设，但正经历痛苦转型期，业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇，网络彩票等有望成为股价上涨重要催化剂。预计2013-2015年EPS为:0.07，0.05，0.04元，给予线下2014年线下0.5倍PS及线上1.5倍PS，目标价13元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　彩票市场增长迅速，网络彩票腾飞在即。中国彩票市场增长迅速，近5年复合增速为23.88%，其中2013年销售额达3093亿元，同比增长18.28%。互联网彩票市场增长迅猛，2013年国内互联网售彩金额约350亿元，同比增长51%，渗透率超过11.2%，预计到2020年互联网彩票渗透率有望达到20%，总金额将超千亿元。目前网络彩票市场较为分散，2013年Q3，第一大彩票销售网站淘宝市场份额仅为15%，前5名市场份额仅为40.3%，为后续的并购整合等留下空间。

　　彩票销售环节是利润最为丰厚一环，苏宁易购掘金网络彩票市场。

　　彩票收入中返奖比例不得低于50%，发行经费不得高于15%，公益金不得低于35%。其中15%中有7%用于支付销售终端销售佣金，而8%作为彩票发行机构的全部经营经费来源。易购于2012年6月上线彩票频道，同时，公司有强大的线下网络，2012年底大陆门店数多达1664家，一旦拓展市场空间巨大。此外，公司也在积极申请销售牌照，我们认为公司获得福彩牌照的可能性较大。

　　催化剂:彩票销售牌照获批。

　　风险提示:2013年收入和业绩低于预期；终端需求持续低迷等。