老板电器(行情,问诊)：将高端化进行到底

　　上调2013/2014年盈利预测，上调目标价至50.3元，维持“增持”评级

　　我们上调公司2013/2014 年收入预测至26.56/34.03 亿元（原25.2/32.1 亿元，+5.4%/6.1%），上调2013/2014 年EPS 至1.46/1.97 元（原1.39/1.80元，+5.6%/9.4%）。综合考虑历史滚动PE 估值与行业PEG 估值情况，我们认为老板电器的合理PE 估值水平应为25.6 倍，对应14 年目标价50.3元。维持“增持”评级。

　　消费升级趋势将持续推动烟灶集中度向龙头提升

　　居民收入水平的不断上升，消费能力大幅提升，对生活品质的需求也不断提升，住房更新和旧房新装修则加快了消费者对中高端家电的需求增长。受益于消费升级，厨电行业将呈现高端市场持续扩容，市场份额不断向优势品牌集中的趋势。我们认为老板三年30%的目标应能顺利实现。

　　品牌提升消费者使用感受，带来高利润空间

　　能够很好地满足消费者的功能性需求，同时又为消费者带来“高生活品质”的心理感受，是消费升级趋势下成功产品所必须具备的能力。老板率先在消费者心目中建立“高端厨电”的形象，契合了消费者的消费诉求，使得老板能够获得50%以上的毛利率，和12%以上的净利率。

　　电商工程渠道坚持高端定位，全方位维护品牌价值

　　公司在快速扩张的电商和工程渠道坚持高端定位，有利于公司品牌的发展。电商的快速扩张有利于公司利润率的进一步提升，我们认为公司在未来两年毛利率和净利率仍有提升空间。

　　催化剂：业绩超市场预期；风险：市场竞争恶化

　　（ 国泰君安 范杨，郭睿哲 ）