博彦科技(行情,问诊):增发获批，并购可期

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：郝彪，刘逸飞，王稹日期：2013-12-11

　　事件:博彦科技公告于12月9日收到中国证监会《关于核准博彦科技股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过2，100万股新股，该批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　结论:博彦科技利用A股平台持续融资外延并购扩张的优势将至少可以维持三年左右，增发获批补充公司流动资金后公司将有充裕现金进行外延扩展。不考虑增发摊薄，维持2013-2015年EPS分别为0.90元、1.30元、1.72元的预测，现价29.75元，考虑到外延并购的较大风险点已过，上调目标价至45.56元（上调21.2%），对应2013/2014/2015年51倍/35倍/26倍PE，增持。

　　分析:

　　融资与收购环节分离的模式可取，增发获批是良好介入时点:截止三季报的披露，公司账面现金3.4亿，在增发补充流动资金和交付收购大展的资金后，公司有充裕的现金进行外延扩张。从收购大展开始，博彦的收购方案巧妙将融资和收购这两个环节分离，不会涉及到重大资产重组，这种模式能为中小股东避免更多的风险，我们预计公司后续沿用这种模式的可能性较大。由于软件外包领域潜在标的众多，在融资与收购环节分离的情况下，我们认为较大的风险点就在于公司是否有充足的资金，增发获批将为公司补充流动资金，我们认为比较大的风险点已过。

　　外延并购可持续，A股的融资平台确保公司至少三年的优势:博彦科技的主要竞争对手均在美国或者香港上市，目前美股的文思海辉、软通动力、柯莱特均已宣布私有化退市，从海外退市再到回归A股，我们预计至少需要三年左右的时间，而在香港上市的中软国际由于港股一二级市场的估值差较小，不存在溢价空间，因而，在这三年期间博彦科技可以利用A股平台的估值和融资优势进行持续的行业整合而不会有强有力的竞争者，三年的时间将为公司赢得迅速做大的机遇。

　　核心风险:并购进程低于预期、人力成本大幅上涨、日元汇率大幅波动。