四方股份(行情,问诊)：预计三伊短期增速与长期发展空间超预期

　　维持21元目标价与“增持”评级。我们认为市场对于三伊的收购整合过于悲观，三伊的短期增速与长期发展空间均或超过市场预期，维持2013-15 年0.95/1.22/1.56 元的EPS 预测，现价对应2013/14 年仅17/13 倍PE，我们认为对于偏软件、高成长的二次设备公司估值有上升空间。催化剂：三伊增速超预期、配网大单、新能源业务发力。

　　短期：我们预计2013 年三伊订单增速60%。公司2012 年整合三伊后，三伊经营面恶化，部分投资者不认可三伊价值，对其业绩持线性悲观预期。在感应加热系统大幅增长的支持下，加之光伏业务的回暖，我们判断三伊2013 年订单有望达3.2 亿元（预计感应加热约占2/3）。我们强调2013 年仅是三伊的融合年，二季度新管理层上任后着力进行组织人事重整和文化融合，2014 年新三伊将重新轻装上阵。

　　长期：市场对于三伊业务未来延展性的认知或存在误区。市场认为三伊下游市场成长性不足，我们认为：1）公司具备垄断优势的感应加热系统定位于金属/非金属表面热处理，下游拓展空间广阔，部分投资者错误地认为该业务与钢铁生产景气度正相关，实际上钢材深加工才是真正的下游市场，建筑抗震标准升级、消费升级都将是长期发展驱动力，且产品定位于高壁垒的非标产品，其利润率好于市场预期；2）受益于国内光伏市场大发展导致景气度向上游传导，公司光伏业务的回暖仅处于初步阶段；3）市场容量大的SVC/SVG/APF 等电能质量类产品刚度过培育期，即将进入订单释放期。

　　风险提示：新产品市场开拓进程和定价策略或具有不确定性。

　　（国泰君安 刘俊廷,刘骁,谷琦彬 ）