金正大(行情,问诊):快速推进的复合肥龙头，优化产品结构带来业绩翻倍

　　投资亮点

　　十八届三中全会提出生态环境可持续发展，鼓励农业生产生态化，在结构上推广符合绿色生态的复合肥。其中我们预计国内硝基肥、缓控释肥和水溶肥的需求增速最快。根据我们的预测，到2015年国内硝基肥的需求量有可能达到1200万吨，复合增速40%以上；缓控释肥的需求量达到600万吨，复合增速60%以上；水溶肥的需求量达到500万吨，复合增速36%。

　　国内复合肥行业介于生产与流通环节具备消费属性，渠道建设+品牌打造是实现产销扩张的基础。我们预期该行业集中度将不断提高，龙头将受益明显。据测算金正大未来增速将达30%左右，远超行业增速10%。公司凭借龙头优势，建立起强势品牌与渠道，将使公司具有如下核心竞争力:（1）对上下游议价能力较强。单质肥产能过剩竞争激烈，公司应付帐期可长于其他同类企业。原料涨价大部分可转嫁至经销商和终端用户，成本下降又可推迟调价扩大利润空间；（2）经销商更愿意经销品质有保障、推广服务好的品牌，因此愿意在淡季支付预付款，保证公司淡季充足的现金流进行原料采购与生产组织，在旺季销售赚取较大差价；（3）技术优势强，不断研发新产品，产品结构差异化带来公司盈利水平的提高。

　　我们预测到2015年金正大将成为国内硝基肥、缓控释肥和水溶肥的行业龙头，是政策推广的最大受益者。届时金正大的市占率分别为10.8%、31.7%和10%，复合增速分别达到84%、24%，而水溶肥的产能则从0到全国最大。

　　财务预测公司由于新品种的投放可带来业绩的快速增长，我们预测到2015年的业绩比2012年增加1倍。公司2013-2014年EPS 分别为0.95和1.20元。

　　估值与建议

　　目前股价对应的2013年和2014年P/E 分别为22、17倍，由于公司具有轻资产和消费品的属性，且处行业龙头，品牌与渠道优势明显，我们给予2014年21倍的估值，目标价25.2元。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险

　　政策推广的力度不达预期；新产品的下游接受程度不理想，替代老品种不达预期；新产能投放与销售不达预期。