顺鑫农业（行情，问诊）:白酒全国化无障碍，预期未来三年量价齐升

　　类别：公司研究 机构：光大证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：邢庭志 日期：2014-01-06

　　公司13年度业绩符合预期，公司进入业绩释放期:

　　顺鑫农业发布2013年度盈利预告50-80％增长，我们预期四季度净利增速337％，符合预期，公司进入盈利释放期，核心推动力来自两个方面:1、公司的亏损业务给盈利带来的影响逐步降低，特别是随着屠宰产业链的成熟，此业务自我盈亏平衡能力增强，降低了对主业白酒的利润侵蚀，同时房地产业务随着公司战略定位的明晰，预期对利润的侵蚀进一步减少，白酒主业的盈利能力逐步浮出水面。2、牛栏山品牌白酒业务进入盈利快速提升通道，直接提升公司盈利能力，同时随着省外业务占比达到50％，全国化主导收入增长，省外低基数高成长将带来一个快速成长阶段。

　　全国化无障碍，正成为中低档大众白酒巨头，大市值公司雏形已现:1、整个白酒行业50元以下价位预期销量900万吨，CR5预期10％，整个行业处于快速的消费升级阶段。整个中低档白酒缺乏专业的高品质公司运营这一大众市场。顺鑫牛栏山主导定位这一市场，战略方向极为清晰，而名酒从2014年的转型来看，仍然在忽视这一市场。2、顺鑫牛栏山全国化无障碍，公司在中低端价位具有顶级产品力。公司目前50％的白酒收入贡献来自省外，核心来自牛栏山陈酿创新品质的驱动，在这一价位缺乏有品牌品质的品牌竞争，公司全国化基本没有阻力，在河南、山东、陕西等全国市场逐步打开销量。3、顺鑫的盈利能力将持续提升，估值将逐步以白酒业绩为参考。白酒业务的毛利率预期未来3-4年还有10％的提升空间，这是超预期的核心成分，净利率将持续快速提高，目前2.5％有巨大的提升潜力。

　　给予公司2014年目标价22元，维持“买入”评级:

　　预测未来三年净利复合增长78.6％，其中白酒业务毛利复合增速33％，给予2014年30XPE，6个月目标价22元，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　公司省外扩张遭遇强势品牌阻击，那么全年增长压力加大。