宜华木业（行情，问诊）:深化产业链一体化发展战略

　　600978[宜华木业] 非金属类建材业

　　研究机构：海通证券（行情，问诊） 分析师： 徐琳

　　公司以品牌为导向，深化产业链一体化发展战略，上游整合资源，中游提高协同效应，下游抓品牌建设及渠道拓展，最终促进公司于整个产业链上进行全面延伸，提高经营业绩和整体竞争力。 全球木居生活的引领者。公司是专业生产和销售实木家具、实木地板及复合地板等木制品的大型家具企业，以品牌为导向，走品牌引领产业发展的道路，是第一个以自有品牌出口和销售的中国木制品企业。根据第19届中国最有价值品牌研究结果，2013年度“宜华”品牌价值85.59亿元。

　　行业集中度趋于提升。中国家具工业经历了第一个高速发展阶段，2002-2012年中国家具行业总产值复合增长率为21％，2012年达1.13万亿元，连续五年成为世界家具生产和消费第一大国。下一阶段，家具行业发展将从量的扩张转向质的提升，自主创新能力将成为主要推动力，行业集中度趋于提升，催生行业巨头。

　　下游市场空间日趋增大。随着我国城市化建设加快，社会经济结构的调整和居民消费层次的不断提升，国内家具需求正逐渐增加。国外地产市场经过08年金融危机后正逐步复苏，带动家具消费市场信心和发展预期均有所提振。根据“十二五”规划，我国家具产值和家具产量将以每年15％左右的增长速度继续发展，家具出口将保持每年12％左右的增长速度。

　　产业链一体化战略。公司贯彻木业衍生链一体化经营的战略，形成“人工造林->；林地采伐（种植）->；木材加工->；产品研发->；家具制造->；销售网络”的完整产业链。通过贯穿上中下游，发挥产业链不同环节业务的协同及互补效应，公司在开拓发展空间的同时增强了自身的抗风险能力与竞争优势。

　　盈利预测与投资建议。根据公司未来三年发展规划，公司未来三年发展目标为力争实现营业收入15-25％年复合增长率、净利润25-35％的年复合增长率。我们测算公司2013-2015年稀释每股收益分别为0.36元、0.46元和0.60元。综合内外销渠道协调发展，产业链逐步完善，我们继续看好公司未来发展，参照可比上市公司估值情况，维持买入评级，目标价8元，对应2014年PE17X。

　　风险提示。（1）国内外宏观经济政策的不确定性风险；（2）国内市场拓展进度未达预期的风险。