华谊兄弟(行情,问诊):内容布局进一步深化 票房高歌有望展实力

　　事项:

　　2013年12月24日公告，公司拟以自有资金人民币3.978亿元收购浙江永乐影视若干股东持有的永乐影视51%的股权。公司前期公告《私人定制》首日票房数据。对此我们点评如下:

　　评论:

　　并购解读:电视剧板块外延收购进一步拓展，提升公司业绩根据公告，华谊兄弟拟以3.978亿收购永乐影视51%的股权，永乐影视是一家集影视剧的策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视机构。我们认为，收购永乐影视是公司继9月2日投资浙江常升70%股权后，短时间内进一步有效补强公司电视剧板块的举措，将增强公司电视剧制作、发行能力，提升公司影视剧收益。

　　此次收购不仅将补强公司电视剧业务实力，同时财务并表也将提升公司来年业绩。根据永乐影视控股股东程力栋承诺2013-2016年净利润不低于6500/8450/10985/14280万元，考虑公司收购对价3.978亿元，对应2013-2016年收购PE 倍数分别为12/9.2/7.1/5.5倍，处于行业合理水平，四年的承诺期体现公司对股东态度，我们预判并购协议将于2014年一季度完成。

　　标的分析:永乐影视是业内较为领先的电视剧公司

　　永乐影视制作有限公司成立于2004年，总部坐落于杭州，公司是具有策划、投资、拍摄、制作、发行为一体的专业影视机构。陆续出品了电视剧《八岁龙爷闹东京》、《聚宝盆》、《窗外有张脸》、《封神榜之凤鸣岐山》、《封神榜之武王伐纣》、《新西游记》、《十二生肖传奇》、《雷锋》，惊悚电影《楼》，红色电视剧《焦裕禄》、《新水浒传》、少数民族史诗剧《香格里拉》、宫廷轻喜剧《梦回唐朝》、英雄传奇巨制《隋唐演义》及中国版敢死队《利箭行动》共计20余部，总数量600余集。

　　2014年永乐影视的开年大戏《利箭纵横》将于1月1日起在安徽卫视、黑龙江卫视、贵州卫视及重庆卫视黄金档上星播出。永乐影视独家制作的偶像战争巨制《战神》正在紧张拍摄中，预计于2014年下半年上星播出

　　电影业务:《私人定制》票房有望创华语记录

　　《私人定制》上映再次印证公司影视龙头地位。根据公司前期公告，首日票房成绩为8400万元，上映前四天累计票房达到3.16亿，根据中国电影票房吧数据，截止12月23日累计票房3.5亿。我们预判，该片最终票房有望突破10亿，乐观估计将达13亿，创造华语票房新纪录。我们对比可比的11部喜剧，首日票房占比平均为8%，若考虑到其作为贺岁档期商业大片和《让子弹飞》与《非诚勿扰2》相当，占比区间范围为在5%-8%之间，则最终票房范围在10.5亿-16.8亿。如果按照我们预判首周票房达到3.2亿，占总票房比例为25%-35%之间，则最终票房范围在9.14亿-12.8亿。

　　12月24日虽有《警察故事2013》上映，但我们认为，《私人定制》在贺岁档影片中应能保持绝对的竞争力，《警察故事2013》的上映对其冲击料有限，后期如果《私人定制》保持强势，排片有望重新回到50%以上。《私人定制》验证华谊兄弟对于国内观众观影偏好判断、电影商业要素组合、宣传发行等各方面的运作能力领先于业内；成功把握电影消费环境成熟带来的贺岁档期观影需求释放。

　　战略预判:未来有望持续外延式并购，产业链上下游积极布局收购永乐影视，是公司在内容上的又一重要布局。华谊兄弟是国内电影业龙头，打造国内民营影视企业中领先的制片发行放映纵向一体化的影视集团，我们认为其将持续分享行业高景气度。在精耕影视、艺人经纪等传统主业之外，公司利用资本平台优势，在传媒业并购潮起阶段，拓展包括品牌授权、互联网及移动互联网等内容与渠道业态；在国内传媒娱乐业增长强劲，细分子行业高速成长的背景下，进入新的成长性行业，迈向综合娱乐集团的前景可期。

　　风险因素:

　　电影票房不达预期；电视剧发行风险；新业务投资项目风险。

　　投资建议:

　　公司作为电影业龙头公司仍将分享行业高景气度；公司利用资本平台优势，在传媒业并购潮起阶段，拓展包括品牌授权、互联网及移动互联网等内容与渠道业态，进入新的成长性行业，迈向综合娱乐集团的前景可期。考虑其电影票房持续走高以及收购并表对业绩的增厚影响，我们略微调整2013-2015年EPS预测至0.5/0.68/0.8元（原预测为0.5/0.62/0.73元）；当前价28.41元，对应2013-2015年PE 分别为57/42/36倍，维持“买入”评级。我们建议短期可以根据票房波动积极把握，中线围绕公司价值展开。  

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