苏交科(行情,问诊)：内外并举，新领域拓展再造新价值

　　报告摘要：

　　公司品牌与资金优势加速业务渠道渗透，市占率逐步提升。2008-2012年公司主营工程咨询业务收入由3.72 亿元上升至10.54 亿元，CAGR29.74%，快于同期全国勘察设计单位工程设计收入CAGR23.98%。2002-2012 年新签订单由2002 年0.3 亿提升至13.3 亿元，CAGR46.11%。同时，公司区域渠道扩张效果明显，2008-2012 年省外收入占比由12.35%提升至35.58%；2012 年位列“ENR 国内工程设计企业60 强”36 位。

　　预计未来 3 年工程咨询产值CAGR 约15%，2015 年将达5800 亿元。

　　2005-2011 年全国勘察设计单位营业收入规模由1013 亿元提升至3321 亿，CAGR 为27.74%，由于工程咨询业务与固定资产投资增速高度相关，我们预计未来3 年工程咨询产值规模增速大概率保持在15%左右。公司凭借在设计与检测领域内的强大品牌与渠道基础，有望跑赢行业增速，重点发展轨道交通、市政、检测等咨询业务细分行业，逐步在上述领域建立优势，实现快速增长。

　　智能交通、环保节能等新领域驱动公司未来持续成长，估值有望逐渐提升。研究国际大型工程咨询公司AECOM、FLUOR 发展路径可以发现，通过收并购进行外延式扩张一直是工程领域轻资产型公司实现增长的重要手段。公司自2008 年起先后收并购9 家公司，不断扩展业务范围和地方市场，我们判断公司通过并购及新设网点进行全国化布局的战略未变；预计公司未来将通过子公司苏科畅联和交科能源布局智能交通、环保节能新兴市场，营造长期盈利增长点。

　　盈利预测与估值。预测公司2013/14/15 年EPS 分别为0.77/0.96/1.25元，3 年净利润CAGR 达28.4%，作为以设计咨询为主营业务的轻资产公司，我们认为给予13 年20 倍PE 较为合理，对应15.40 元目标价，维持“买入”评级。

　　（宏源证券(行情,问诊) 鲍荣富,傅盈 ）