陕鼓动力(行情,问诊)：转型服务和运营 关注LNG压缩机新品

　　事件：

　　近期我们对陕鼓动力进行了调研。

　　点评：

　　8万方轴流压缩机本月试车。公司研发的8万方轴流压缩机样机已研发成功，本月试车。将打破了我国8万等级空分装臵压缩机组依赖进口的局面。10万方和12万等级空分装臵配套空压机正在研发。目前，公司在5万方以上的空分压缩机的市场占有率仅为11%，6万方及以上市场被国外厂商所垄断。

　　由设备转型服务和运营。公司由制造转型做服务，形成了设备+服务+运营三大主业。公司预计3年内公司三大业务将各占1/3，其中气体运营业务将提供稳定收入，服务业务主要做工程总包、备品和远程诊断，虽然毛利率低，但合同金额大。

　　传统下游冶金行业低迷，业绩弹性来自煤化工。公司前三季度新接订单超60亿元，其中冶金占30%，但钢铁行业开工率70-80%，48%亏损，未来前景不明朗。而新型煤化工将是空分设备的主要爆发点，目前神华400万吨煤制油项目中6台10万方压缩机中5台全部进口，其中一台在国内竞标，陕鼓动力或能中标。

　　天然气压缩机等新产品值得期待。公司研发中的新产品有：大型煤化工设备、丙烷脱氢等石油化工、干式能量回收装臵TRT、节能改造、楼宇智能变频供水、新能源设备（包括80-100万吨LNG撬装式压缩机、丙烷冷冻压缩机、CNG压缩机）等。

　　13年是业绩最差一年。公司前3 季度的毛利率为31.2%，环比有所下滑，主要原因是工程总包、工业气体等低毛利业务占比有所上升。公司前3 季度收入和净利润增速分别为5.4%和-14.2%。公司存货下降为11.8亿元，是2011 年以来同期最少的一年。我们认为13年可能是公司最坏的一年，之后会好转。

　　给予“增持”评级。目前公司账面资金有32.6亿元现金，65亿元收入对应120亿市值。预测公司 2014-2015年EPS 为0.6/0.7元，对应当前股价 PE 为12/10倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：1.下游冶金行业继续低迷导致公司应收账款继续扩大；2.公司新产品研发进度低于预期。（国海证券(行情,问诊)）