时代新材(行情,问诊):海外收购使公司获得高端汽车配件一流平台

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司

　　时代新材2013年12月12日发布重大资产购买预案。拟在德国设立全资子公司作为收购主体，以2.9亿欧元现金收购采埃孚集团下属的BOGE橡胶与塑料业务。

　　点评:

　　时代新材拟收购的采埃孚集团下属BOGE橡胶与塑料业务具有战略意义提供优秀品牌和平台，有利于时代新材整合现有技术强势进入汽车弹性件配件产业。由于采埃孚在汽车部件的多个领域品牌在全球口碑极佳、具备大量无形资产价值，将产生品牌和平台的协同效应。时代新材虽然已研发了数项产品拟大力进入汽车领域，但产品推出时间不足，难以真正渗透进入乘用车行业。12年时代新材汽车板块收入仅2.95亿元，处在需要突破发展瓶颈时期。本次收购时代新材的意图是实现公司现有专有技术向汽车产业的延伸及产业结构调整，全面进入高端汽车市场。

　　BOGE在德系车中认可度高，而近年来我国消费者对德系车倾斜日益提升，BOGE中国公司未来可受益于德系车在中国的市场份额的提升。

　　时代新材将利用 BOGE 现有的全球化布局（7个国家有10个基地）进一步打造国际化平台，提升时代新材产品的国际市场份额。我们分析BOGE美国公司在美产汽车方面已进行了多年经营与铺垫，已获得了美系车的逐步认可，其配件产品在美系车的市占率即将提升，业绩即将体现。

　　BOGE业务关键员工包括CEO、CFO等高级管理层，核心经理、工厂经理、部门专家等47名关键职员，以及新支撑部门的管理层将留任公司内，确保收购资产的持续发展。关键人才的留用对时代新材利用该品牌和平台至关重要。

　　我们判断此次收购对时代新材中性偏利好时代新材本次收购拟支付2.9亿欧元固定金额，是按照调整及正常化2012-2014年EBITDA+250万欧元之和的8倍，其中2012年的EBITDA以实际数额和2500万欧元较高者为计算依据。则调整后3年平均EBITDA为3375万欧元，对应约2.8亿人民币。

　　根据时代新材2013年三季报披露的财务数据测算，本次交易完成后，公司债务将从22亿元上升为约39亿元，新增贷款17亿元约将产生利息0.95亿元以上，将提升公司财务费用。虽然12年及13年上半年整个BOGE业务没有盈利，但我们看到各公司均有较明显进步，伴随国际经济逐步回暖，预计本次处于经济底部的收购后期的整合将较易推进。从战略意义考虑，对于时代新材影响深远。时代新材复牌后补涨将是大概率事件时代新材自8月21日起停牌，筹备收购事项。期间出现铁总两度车辆招标、克强总理数次推广中国高铁出口等利好，轨道交通板块出现反转，平均上涨20%。我们判断时代新材复牌后，将出现补涨。盈利预测，维持买入评级维持买入评级。预计公司动车组和重载货车弹性元件等高铁车辆配件国产化配套和军品业务在14-15年的突破，将带来公司业绩增长。我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.24、0.32、0.49元，14年公司业绩有望重拾归速增长趋势。收购标的受中国、美国等公司带动，盈利正在逐步好转，但由于收购涉及公司及国家众多，预计最快14年中期可实现收购，但并表手续繁杂，具体并表时间有一定不确定性。我们在这里暂时仅考虑收购所需财务费用，其它项目延后再予以调整。

　　考虑铁路板块反转，且公司进入军品、环保等市场提供溢价，给予2014年40倍动态市盈率，6个月目标价13.19元，买入评级。

　　风险提示。军工订单不达预期，负债率提升导致财务费用上升。