百视通(行情,问诊)：微软XboxOne首日销量破百万 提振与百视通合资公司价值

　　投资要点

　　微软22 日发布新一代游戏主机产品Xbox One，首日销量破百万。Xbox One 定位更偏重于家庭娱乐中心，其5-7 年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与合资公司价值，维持“增持”评级，中长线看好。

　　点评：

　　1 Xbox One 首战告捷有助其成功登陆中国市场。微弱Xbox 首日销量破百万，大部分零售店均已脱销，亚洲的官方行货版预计明年Q1 发布。Xbox 和索尼上周推出的PS4 的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop 对游戏玩家的调查数据显示，超过三分之二的受调查者表示，计划在明年内购买PS4 或是Xbox One。 我们认为海外的畅销和好的口碑和用户期待，有助于Xbox 产品成功登陆国内市场。根据媒体报道，副总裁陈浩源在11 月20 日表示，Xbox One 预计将在明年七八月份在国内上市。

　　2 Xbox One 定位家庭娱乐中心，相对于机顶盒有更好的体验和用户黏性，有助于未来国内与微软合资公司最大化利用Xbox 产品入口价值。美国的OTT 市场有机顶盒、游戏主机、DVD 蓝光播放器、内臵一体机四种，我们认为其中内臵一体机和游戏主机的更换周期更长（微软在年报中提到游戏主机的更新换代周期为5-7 年），有独特的用户黏性。从本次外媒对Xbox 的报道也可以看出，微软在Xbox One 上更强调其家庭娱乐中心的特性，淡化游戏与电视之间的区隔。

　　3 XboxOne使得百视通国际化战略备受期待。曾经受限的视频游戏产业受益于上海自贸区新政逐步放开，我们预期Xbox明年将通过合资公司引进国内，未来在中国铺货量有望在数百万量级。

　　4 参照Xbox360的历史数据，微软05年底推出Xbox360,2008-2011年销量均在千万台以上（2006-2007年分别为500万和650万），而根据普华永道的预测，以Xbox、PS、Wii等终端为载体的全球视频游戏规模12年达到259.8亿美元。我们按照国内15年起年均销量百万台估算，未来XboxOne落地将撬动30亿元的终端销售市场和至少同等规模的视频游戏市场。此外，目前有微软拥有2000万XBOXLive的付费用户（每月5美元订阅费，相当于年收入12亿美元），根据统计半数以上的XBOXLive在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上，用户每月花费在XBOXLive上的平均时间高达84小时。

　　业绩预测和估值：

　　由于Xbox One 实际引进国内的时间点和方式上仍有不确定性，我们暂不考虑Xbox为百视通贡献的价值。按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0、和50.8亿元，EPS分别为0.63、0.9和1.21元。按照11月22日收盘价39.03元，2013~2015年对应PE62倍、43倍和32倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值，以及Xbox One在国内最终落地后贡献的价值，维持“增持”评级。

　　风险提示：Xbox One引进的进度低于预期的风险；政策变动风险；IPTV和互联网电视发展不及预期；海外业务发生亏损的风险

　　（兴业证券(行情,问诊) 文浩,许彬,杨文硕 ）