水晶光电(行情,问诊)：外延扩张完善光学技术，蓝宝石带来补涨行情

　　公告2.5 亿元收购夜视丽

　　公司拟收购夜视丽，总价不超过2.5 亿元，对应2013 年PE 约12 倍，2.5 亿元的50%（1.25 亿元）通过向现有股东发行公司股票，其中的8,333万元将通过非公司增发募集，拟发行价格为17.44 元。

　　收购完善光学技术布局，整合难度低

　　夜视丽是反光材料行业的国内领先企业，其产品包括反光织物、反光膜、专用光学膜、反光成品辅料和高折射玻璃微珠等，竞争对手包括3M 等国际巨头以及道明光学(行情,问诊)等国内公司。当前道路用反光材料较多采用进口产品，未来存在进口替代的空间。

　　标的公司夜视丽的净利润保底承诺较为谨慎，每年增长都约为9%，超预期的可能性较大。夜视丽现有股东的发展重点在于房地产，因而在资源配臵等方面约束了夜视丽的增长，引入作为股东产生的协同效应将拉动其成长性。

　　本次收购的更大意义在于完善公司在光学领域的技术布局。擅长小面积玻璃镀膜，而夜视丽在大面积塑料镀膜上工艺领先。夜视丽也是全球少数几家拥有微棱镜反光膜制造技术的企业之一，其大面积卷绕式镀膜、高反薄膜设计、纳米压印、超硬膜、表面加硬和防水膜技术对于开拓新产品具有很高的战略意义。

　　夜视丽与母公司都在台州，在公司文化和管理层互信等方面融合较为容易，不存在很多公司面临的整合风险。

　　明年重启高增长，蓝宝石带来复牌补涨行情

　　水晶光电一直以来以内生式增长为主，在扩张上也以风险可控为原则，因而是行业中极少数实现净利润每年都有所增长的公司。我们相信今年是公司业绩增长的谷底，明年将在智能眼镜、镜头保护片、蓝宝石、蓝玻璃滤光片等产品的拉动下重新进入高成长阶段。

　　苹果近期与GT高科技公司签订蓝宝石材料供货协议，暗示着苹果将在产品中采用蓝宝石，我们判断，2014年将推出的iWatch智能手表非常有望采用蓝宝石作为保护片，后续在iPhone和iPad中蓝宝石都有望替代大猩猩玻璃。 （关于智能手表采用蓝宝石的分析请参见8月28日《可穿戴设备系列报告之二：硬件产业链的变革，谷歌提前布局》）

　　我们在10月14日《iPhone 5S引爆手机指纹识别应用，关注先进封装和蓝宝石》中提出观点：蓝宝石衬底有望面临供需紧张的状况。在水晶光电停牌期间，蓝宝石相关股票同方国芯(行情,问诊)、天通股份(行情,问诊)和东晶电子(行情,问诊)股价涨幅分别为30%、25%和52%，均在行业涨幅前五名。水晶光电的蓝宝石加工能力在行业处于领先水平，复牌后有望迎来补涨行情。我们维持对公司的买入评级。

　　（光大证券(行情,问诊) 蒯剑）